セットアップ
5月にこんな厚い自己満足を見ることはめったにありません。SPX 5,420、VIX 14.8、2年間の暗黙のボラティリティは実現したものをわずかに上回ります。市場は童話を価格設定しています：FRBは金利を据え置き、インフレは眠ったまま、利益は堅調に推移し、関税は噛みません。すべて大丈夫です。これは、私は思うに、間違っています。
私は市場の崩壊を求めません。かなりのエクイティポートフォリオを保有しており、現在のレベルでは多くのポジションのリスク/リターン比が気に入っています。しかし、市場が価格設定する確率分布は非常に狭くなったため、ヘッジングは蓄積しているテールイベントに比べて安く見えます。
VIX 15が信号である理由
VIX 14.8が低いのはボラティリティが消えたからではありません。それは皆がカレンダーを無視しているからです。5月FOMCまで18日。FRBは、明示的または金利引き上げの投機を通じて、関税インフレの言語に対処する必要があります。5月の雇用データは6月の会議の1日前に出ます。これらは市場が寝ているボラティリティ触媒です。
6月4日の給与印刷で280k雇用と平均時間給が4.2%だと、金利曲線全体がシフトする可能性があります。これを見ると、突然9月のカットの可能性がはるかに低く再評価されます。パウエルの5月声明は重大になります。しかし、プットスキューはまだ寝ています。
貿易
私は6月のSPXプットスプレッドを購入しました：$42で5,380プットを買い、$18で5,280プットを売ります。ネットデビット：スプレッドあたり$24。最大利益：SPXが5,280以下に触れた場合、$76。最大損失：満期時にSPXが5,380を超えて閉じた場合、$24。リスク対リワード比は3.2対1。
これはヘッジであり、トレードではありません。再評価を強制する可能性のあるイベントでカレンダーが満杯であるため、ボラティリティとテールオプティオナリティを安く購入しています。SPXが5,380を上回ったままの場合、各スプレッドで全$24を失い、先に進みます。それは保険の費用です。6月半ばまでに2.6%下がると、スプレッドは最大値です。数学は私のポートフォリオサイズと現在の価格設定が厳しすぎるという私の確信に対して機能します。
より広い文脈
債券市場はすでに株式よりも厳しく価格設定しています。10対2の曲線は35ベーシスポイント反転しています。FRBの基金金利先物市場では、2026年に割引されたカットはありません。実質利回りは高い。それでも株式のボラティリティは14.8に座っており、低金利、低不確実性の状況にあるかのようです。構造的なミスマッチがあります。何か譲歩するでしょう。
私は市場の崩壊や急激な着地に賭けていません。私はボラティリティの再評価が高く、市場の確率分布の拡大に賭けています。FOMC言語がタカ派になるか、雇用データが熱く爆発すると、VIXは急上昇し、プットが勝ちます。それが優位です。
異なることをする方法
VIXが12.5に下落し、SPXが5,480に上昇した場合、このスプレッドを早期に閉じます。取引はシータ減衰で自分自身を支払うでしょう、そして私はポイントを作ったでしょう。VIXが5月5日前に22に爆発した場合、ポジションの半分で利益を取り、残りを実行させることを検討します。SPXが6月初旬に5,250を破った場合、市場がついにテールを再評価し、反発でクリーンに出ることを知ります。
債券市場の早期信号を監視します。10年物実質利回りが成長懸念で下がり始めると、株式が続くでしょう。それが私の早期警告システムです。