過去6か月で新興市場エクイティ割り当てを 12% から 19% に段階的に増加させている。これはコンセンサスに逆らう——米国エクイティ年数超過後の米国重視歴。完全なテーゼはこちら。
バリュエーション・ケース
MSCI 新興市場指数はフォワード・アーニング約 12 倍で取引。S&P 500 は約 21 倍。9ポイント・ギャップは 20 年近い最広。平均回帰だけでも——基本的変化なしで——3〜5 年ホライゾン上でより著しい EM アウトパフォーマンスを暗示。
簿価同様。EM エクイティは平均で 1.6 倍簿価で取引、米国エクイティ 4.2 倍。米国プレミアムはキャピタル・ライト・テク・ビジネス支配で部分的に正当。だが、金融、エネルギー、インダストリアル等のセクターで同じ程度に極端なバリュエーション・ギャップで不正当。
通貨リスク
EM エクイティに対する USD ベース投資家向けの主要反論は通貨リスク。ドル強化時に、EM 資産は現地価格保有しても USD 条件で低下。2021〜2023 ドル・ラリーは EM 投資家向け現地通貨ゲイン著しく除去。
見解：ドルは貿易加重基準でレンジのトップ近い。ドル・ラリーを推進した要因——米国金利差と相対経済力——両方ピーク。FRB が 2025 年にカット開始、多くの EM セントバンク（より積極的に引き上げ）据え置きなら、金利差縮小して EM 通貨回復。
ポートフォリオ・レベルで通貨ヘッジしない。EM 通貨ヘッジ・コスト上高い（BRL、INR、TRY 対 3〜4% 年化が一般的）、利回り優位をお食べる。代わり、経常収支黒字と/または強いドル稼ぎ力の国にフォーカス——通貨リスク低減するが排除しない。
ピック
単一国に賭けない——EM 集中は危険。ポジション3つの手段横切り：
VWO（Vanguard FTSE 新興市場 ETF）：ポートフォリオ 8%。広い公開、低費用（0.08% 経費比）、流動的。最大ウェイトは中国、インド、台湾、ブラジル。コア・ポジション。
EWI（インド——iShares MSCI インド ETF）：ポートフォリオ 4%。インドは成長テーゼ自信が最も——人口動態、デジタル化、中国からの製造業再配置。バリュエーション EM バスケット未満（インドは 20 倍フォワード取引）だが、成長はプレミアム正当化。
ブラジル直接株（ペトロブラス、イタウ・ウニバンコ）：ポートフォリオ 7%。ブラジルは深い嫌われ、深い安い——ペトロブラス 4 倍アーニング、二桁配当利回り。政治リスク本物だがプライシング。
ポジション・サイジング
ポジション、すべて一度でなく 3 か月当たり 1〜2% ポートフォリオ追加、遅々と構築。根拠：EM 長く安いままあり得、ターンのタイミングは不可能。6〜9 か月平均は単一前ドル・スパイクか EM 固有ショック（選挙、債務危機、商品価格動き）直前位置リスク低減。
完全目標割り当て EM エクイティ・ブックの 22〜25%。今日 19%。バリュエーション・ギャップ著しく縮小なら——EM 16 倍フォワードへ再評価——12〜15% レンジに返す。テーゼはバリュエーション駆動、バリュエーション不再度サポート・ポジションのときに出口。
— averin.comチームによる分析