GDP 0.5%、油 100 ドル超、新しい FRB 議長：私の Q2 2026 年読み

S&P 500 は 4 月 29 日に 7,138 で終値。経済分析局は Q1 GDP を +0.5% 年換算で発表したばかり——Q4 2025 の +4.4% から低下。これら 2 つの数字は長い間両方正しくない可能性がある。そのギャップは私が Q2 にトラッキングしている取引だ。

誰も準備ができていなかった GDP 数字

木曜日の前のコンセンサスは +2.4% ～ +2.6% だった。アトランタ FRB GDPNow は 4 月下旬までに 1.2% に歩いていた。実際の印刷——0.5%——それでも驚いた。これは 1 つの読み取りで前の四半期からの 9 ポイントの低下だ。宣言された不況の外でその大きさの低下を見た最後の時間は Q1 2022 だった、そしてそれでさえ在庫逆転で明確な原因があった。

今回、原因はより清潔ではない：関税ボラティリティを先読みする貿易赤字の急増、モデルが予想するより速く到着した消費の減速、そして $107 ブレントからの初期のドラッグが商品価格を通じて供給される。市場の反応——7,138 を保持——買い側が 1 四半期の異常として見ていることを教えてくれるか、またはポジショニングがファンダメンタルズよりも価格を駆動している。後者に傾いている。

私の現在の読み：Q1 GDP 印刷は、より厳しい着地の確率を約 15% から 30% 以上のどこかに上げ、そしてそれは現在の株式評価（前方の ~22 倍）に反映されていない。

石油とホルムズ——9 週間とカウント

ブレント原油は 107 ドルを超えている。ホルムズ海峡は、イランへの米国・イスラエルの共同ストライキに続く 2 月下旬以来、事実上閉鎖されている。イラン当局者は、海峡が以前の運用状態に戻ることはないと公に述べている。それは交渉立場ではない——それは構造的な供給ショックだ。

3 月初旬のエネルギー部門ショートを削減しましたが、これが数週間で解決されないことが明らかになったとき。私が完全に予想していなかったのは、株式市場がどのくらい長く 107 ドルの石油を吸収するか、企業利益を再価格化することなく。答えは、明らかに、少なくとも 9 週間である——しかし、企業利益への伝達ラグが来ている。Q2 収益ガイド、特に工業用および必需消費財では、言うべきことが判明する。

金は 1 月 28 日に $5,589 でピークに達した。それは今 $4,620 の近くで取引されている——ほぼ 17% 低下した。その低下はリスクオフ反転ではない。それはイラン段階的なものから始まった放物線実行の後、利益を取ることだ。物理的な需要は構造的に標高のままである、中央銀行の購買は遅くなっていない、そして 10 年の 4.35% での実質利回りはテーゼを殺すほど高くない。私は反転ではなくリセットとしてドローダウンを見る。

FRB 引き継ぎ：Warsh が実際に何を変更するのか

FRB は 4 月の会議で 3.50～3.75% で据え置きました——3 番目の連続停止。ジェローム・パウエルの任期は 5 月 15 日に終了する。1 月に指名された Kevin Warsh は、6 月の FOMC 会議の時間までに確認されると予想されている。

市場は現在、年末までに 1～2 カットを価格設定している。Warsh が率いる FRB ではそれは楽観的に見える。彼は雇用命令よりも金融安定に対する文書化された選好を持っており、彼は 107 ドルの石油、インフレ像を曖昧にする GDP 印刷、および大統領関税を単一ストロークで 1,750 億ドル削除した最高裁判所関税裁定で複雑化したバランスシート環境を継承しているが。

SCOTUS 決定——2 月の 6 対 3 の裁定、IEEPA は一方的な大統領関税を認可していない——実行が立法の新しいプッシュで埋めた政策真空を作成した。不確実性そのものは、いくつかのチャネルでは非インフレ（輸入価格）であり、他のチャネルではインフレ（国内サプライチェーン）だ。Warsh は初日からこれに直面します。

Q4 前にカットを予想していない。GDP が 2 番目の連続四半期で 1% 未満に入ってくれば、失業率が 4.5% を超えて移動すれば、計算は急速に変わる——しかし、これは今のところテールシナリオであり、ベースケースではない。

配置

Tech 収益は、マクロドラッグへの実際のオフセットを提供している。Alphabet、今日報告、約 12% の収益成長を投影している。Microsoft の Azure セグメントは最新の四半期で 40% の成長を提供した。Amazon AWS は +17% YoY に再加速した。これらは複数拡張ストーリーではない——それらは AI インフラストラクチャ支出によって駆動されているジェニュイン収益マシンであり、減速の兆候を示していない。

大型テック AI 隣接名に過重配置を保有し、循環的な広範な株式エクスポージャーをトリミングすることによって部分的に資金を供給している。利回りが 4.50% を引き上げた場合、Warsh 不確実性プレミアムで固定収入サイドで期間を少し増加した場合、10 年国庫の対象エントリー。ホルムズの状況を考えると、ETF を通じて長いエネルギー、95 ドルブレント以下でストップ。

3 つのショック——GDP 減速、油 100 ドル超、FRB 移行——は個別に管理可能だ。同時に、7,138 での市場に 22 倍の前方利益で座っており、彼らは誤差の余裕を大幅に圧縮する。

私が見ている数は、次の NFP または CPI 印刷ではない。それは 5 月下旬に予定されている Q1 GDP 第 2 推定だ。リビジョンが印刷を 0.3% 未満に移動すれば、柔らかい着地コンセンサスは壊れる。

— R.A.