O dólar tem um problema e os mercados mal estão processando
O Dollar Index (DXY) fechou a semana em 99,2 — abaixo do nível psicológico de 100 pela primeira vez desde o início de 2022. O EUR/USD tocou 1,13. O iene japonês recuperou terreno frente ao dólar. As moedas de mercados emergentes, do real brasileiro à rupia indiana, ganharam entre 3% e 8% no ano em relação ao dólar.
Para quem investe exclusivamente em ações americanas denominadas em dólares, isso pode parecer irrelevante. É exatamente o erro que quero explicar hoje.
Por que o DXY importa para sua carteira
O dólar não é apenas o preço de troca de moeda no aeroporto. É uma variável que penetra em quase todos os ativos financeiros.
Empresas multinacionais americanas: quando o dólar se enfraquece, os lucros obtidos no exterior se traduzem em mais dólares ao consolidar as demonstrações financeiras. Uma empresa como Coca-Cola ou 3M que gera 60% de sua receita fora dos EUA vê um vento favorável automático em seus resultados quando o dólar cai. Essa dinâmica já aparece em vários relatórios do Q1 2026: diretores mencionando o impacto cambial favorável como contribuidor para a melhoria da margem.
Ações internacionais: o retorno de um ETF como EFA (ações da Europa, Australásia e Extremo Oriente) para um investidor americano inclui tanto o desempenho das ações locais quanto o movimento da moeda. Quando o euro sobe de 1,05 para 1,13, um investidor americano em ações europeias recebe esse 7,6% adicional sobre o retorno em moeda local. No acumulado do ano, EFA subiu 18% em dólares — uma parte significativa desse retorno vem puramente da moeda.
Commodities: petróleo, ouro, cobre e a maioria das commodities são cotadas em dólares. Quando o dólar se enfraquece, as matérias-primas tendem a subir em termos nominais, mesmo sem mudanças na oferta e demanda. O ouro próximo de máximos históricos tem muito a ver com isso.
Os quatro fatores por trás da fraqueza do dólar
Fator 1 — Diferencial de juros convergindo: durante 2022-2024, as taxas de juros americanas eram significativamente mais altas do que as europeias ou japonesas, o que atraía capital para ativos denominados em dólares. Agora esse diferencial está se comprimindo. O BCE cortou juros, sim, mas o Fed se manteve estático enquanto as expectativas de cortes nos EUA foram adiadas. O diferencial favorece menos o dólar do que dois anos atrás.
Fator 2 — Déficit fiscal expansivo: o déficit orçamentário dos EUA em 2025 superou 6% do PIB. Os mercados financeiros estão cada vez mais sensíveis à sustentabilidade fiscal de longo prazo. O dólar tem um componente de "confiança na governança" que se corrói quando os investidores globais veem déficits sem ajuste à vista.
Fator 3 — Diversificação de reservas: vários bancos centrais de países emergentes e aliados têm reduzido gradualmente sua exposição ao dólar em suas reservas internacionais. Não é um movimento dramático ou rápido, mas a direção está clara. Os bancos centrais da China, Índia e alguns países do Golfo aumentaram suas posições em ouro e diversificaram para euros e outras moedas.
Fator 4 — Incerteza de política comercial: as tensões tarifárias e a percepção de que os EUA estão adotando políticas mais protecionistas geram dúvidas sobre o papel do dólar como moeda de reserva global neutra. Esta é a variável mais difícil de quantificar, mas os mercados de câmbio têm um mecanismo eficiente para descontá-la.
Como estou reposicionando
Aumentei a exposição internacional na minha carteira. EFA agora representa 14% do total, em comparação com 8% no início do ano. Dentro do EFA, a Europa tem o maior peso — especialmente setor bancário e industrial europeu, que se beneficia da recuperação manufatureira e do rearmamento.
O ouro mantenho sem mudanças. Cumpriu sua função de cobertura e não vejo razão para reduzir enquanto o dólar permanecer sob pressão.
A posição em tecnologia americana mantenho, mas com mais cautela no timing de novas entradas. Em um ambiente de dólar fraco, a vantagem comparativa das empresas americanas intensivas em exportações se reduz — embora as grandes techs sejam em boa medida locais quanto ao consumo, com serviços digitais globais que se beneficiam do efeito moeda descrito acima.
O que não estou fazendo: não estou apostando diretamente contra o dólar por meio de posições em moedas. As moedas são notoriamente difíceis de prever com precisão. Minha abordagem é capturar o vento favorável da moeda por meio de ativos reais — ações internacionais, commodities — em vez de derivativos sobre o próprio câmbio.
O DXY abaixo de 100 não é o fim do mundo para o investidor americano. Pode ser, paradoxalmente, uma boa notícia para muitas partes da carteira. Mas ignorar o sinal é um erro.