O Sinal
O Índice do Dólar dos EUA rompeu abaixo de 100 na semana passada e fechou na sexta-feira a 98.4, o nível mais baixo desde início de 2022. Isto não é um crash relâmpago. O rompimento é estrutural. Quando vi o fechamento do dia, soube que precisava agir. Enfraquecimento do dólar não é o mesmo que colapso do dólar, mas lhe diz algo importante: o prêmio do dólar está se comprimindo. E quando o dólar se comprime, tudo o que é precificado em dólares se torna mais atraente para qualquer pessoa que detenha outra coisa.
Estou rastreando DXY desde que atingiu 113 no final de 2022. Esse pico parecia imóvel. A história convencional era simples: o Fed subiu primeiro, o Fed subiu mais que ninguém, o dólar era invencível. Essa narrativa funcionou até não funcionar mais. Três coisas a quebraram simultaneamente. Primeiro, o déficit fiscal voltou a níveis insustentáveis — mais de 6% do PIB. Segundo, o Fed agora está atrasado em cortes de taxas enquanto a inflação se modera. Terceiro, a guerra comercial nos isola, o que historicamente enfraquece o dólar à medida que os bancos centrais estrangeiros se diversificam.
Não estou pedindo um colapso do dólar. Estou pedindo um reset. E resets requerem reposicionamento de portfólio.
O que o Enfraquecimento do Dólar Faz com Cada Classe de Ativos
Ouro foi o primeiro movimento. GLD foi uma cobertura que havia reduzido agressivamente demais em 2024 quando as taxas eram mais altas e tudo parecia USD-forte. Quando DXY rompeu 100, recomprei a $298.40. O enfraquecimento do dólar empurra o ouro para cima porque o ouro é precificado em dólares. Um dólar mais fraco o torna mais barato para compradores estrangeiros, o que aumenta os preços. Adicionei 3.2% à minha posição em ouro.
Ações de mercados emergentes são as próximas. EEM entrou em colapso com a força do dólar de 2022–2023, mas agora a estrutura se inverte. Dólares fracos dão alívio às moedas dos mercados emergentes. Os lucros dos mercados emergentes ainda não foram reavaliados. Adicionei EEM a $39.80 e agora estou com 2.1% do portfólio em exposição a ações de mercados emergentes. Isto parecerá óbvio em seis meses.
Multinacionais americanas com receitas estrangeiras reais estão silenciosamente otimistas. Empresas como Johnson & Johnson, alternativas à Nestlé, Chevron — elas ganham muito no exterior. Dólar forte as matava. Dólar fraco as ajuda. Os lucros não mudam muito, mas a conversão de moeda nas receitas internacionais funciona de repente a seu favor. Já detenho algumas destas mas não estou adicionando agressivamente. A tese ainda não é óbvia o suficiente para o mercado.
Commodities seguem o enfraquecimento do dólar como uma sombra. Petróleo estava a $72 no mês passado; esta semana tocou $74.80. Cobre está subindo. Não estou comprado em commodities, mas notei a correlação. Um dólar estruturalmente fraco provavelmente significa que a inflação permanece mais pegajosa do que o consenso espera. Isso favorece os preços das commodities, o que significa que ouro e petróleo funcionam.
Meu Posicionamento
Reduzi caixa em dólar de 18% para 10% do portfólio. São 8 pontos percentuais. Redepliei em GLD (3.2%), EEM (2.1%), e adicionei a uma pequena posição Chevron (1.8%) e uma nova posição em Agnico Eagle Mines (2%). Mantive 10% em caixa porque não acho que DXY cairá para 90 da noite para o dia — mais provavelmente uma faixa de 95–102 pelos próximos doze meses.
Minhas participações em ações americanas sem mudanças. Não estou vendendo porque os lucros domésticos ainda são sólidos. O enfraquecimento do dólar ajuda alguns, prejudica outros, e é um empate no nível do índice. O movimento maior está nas posições satélites.
O que Eu Faria Diferente
Se eu reconstruísse este portfólio do zero hoje, começaria com uma reserva de caixa em dólar muito menor — mais como 5–6%. Mantive muito caixa em dólar como uma "cobertura macro", mas esse pensamento era pensamento de 2024. A cobertura é agora explícita: ouro, mercados emergentes, e exposição seletiva a commodities. Estes cobrem o enfraquecimento do dólar enquanto o mantêm investido.
Segundo, eu teria comprado ouro no primeiro rompimento de DXY 101, não 100. Um ponto importa quando você está administrando oito dígitos.
Terceiro, confiaria na reversão mais rapidamente. Tendências de moeda duram dezoito a trinta e seis meses uma vez que se revertem. O otimismo do dólar de 2022–2024 provavelmente acabou. Esperei muito tempo para girar.
No DXY 97, adicionarei mais 2% a ouro e mercados emergentes. No DXY 95, considerarei vender 5% de caixa em dólar completamente e movê-lo para commodities. No DXY 102, provavelmente reduzirei ouro em 1.5%. Estes são meus âncoras.
O dólar é ainda uma reserva de valor. É ainda a reserva global. Mas seu prêmio se foi. Essa é a história completa. E uma vez que você vê isso, para de manter como se fosse permanente.