Акции Alphabet выросли на 160% за 12 месяцев. Лучший месяц с 2004 года — апрель 2026-го, когда весь рынок падал. Это говорит о том, что рынок на самом деле закладывает в цену.
Не поисковый бизнес. Не доходы YouTube. Рынок закладывает компанию, которая тихо собрала единственный полный AI-стек на публичных рынках: собственные чипы, фронтирная модель, гиперскейлер-облако и самая прибыльная поисковая монополия в истории интернета — всё в одном тикере. Цифры Q1 2026 — не главное. Они лишь доказательство.
Google Cloud: квартал на $20B и бэклог на $460B
На звонке по итогам Q1 2026, 29 апреля, Alphabet отчиталась о выручке $109.9B против консенсус-прогноза $107.2B. Чистая прибыль составила $62.58B — рост +81% г/г. EPS вышел на $5.11.
Ключевая цифра — Cloud. Google Cloud впервые в истории превысил $20B выручки за квартал, прибавив 63% г/г. Это уже не история догоняния. AWS и Azure доминировали годами. Рост в 63% при таком масштабе означает, что Alphabet забирает долю рынка, а не просто растёт вместе с ним.
Подтверждение — бэклог. По данным раскрытий для инвесторов, бэклог Cloud составляет около $460B — почти удвоился за период. Бэклог — это законтрактованная выручка, ещё не признанная в отчётности; опережающий индикатор видимости. Клиенты уже взяли на себя обязательства. Выручка ждёт разблокировки.
CEO Сундар Пичаи охарактеризовал компанию как "compute constrained" — ограниченную вычислительными мощностями. Это три важнейших слова в транскрипте. Спрос опережает предложение. Alphabet тратит $180–190B CapEx в 2026 году, чтобы исправить это.
Из чего состоит AI-стек Alphabet
Тезис прост: Alphabet — не AI-компания. Это AI-инфраструктура. Вот что это означает на уровне компонентов.
Search — денежный двигатель, который финансирует всё
Search генерировал денежные потоки, которые оплатили DeepMind, R&D по TPU и строительство облака. Google Search остаётся наиболее устойчивым активом, генерирующим денежный поток в технологиях. Именно на этой поверхности Gemini развёртывается в масштабе — функция AI Overview теперь охватывает миллиарды запросов. Модель монетизации эволюционирует, но рыночный ров трафика не тронут.
TPU — строит то, что мир будет арендовать
TPU (Tensor Processing Unit) — собственный AI-чип Google, внутренняя альтернатива GPU Nvidia. Alphabet не раскрывает выручку от TPU отдельной строкой, но аналитики Citizens Financial оценивают сегмент в около $3B в 2026 году с прогнозом $25B в 2027-м. При таком сценарии — рост в 8 раз за год. Модель понятна: строишь вычислительные мощности для себя, а затем сдаёшь избыток в аренду. Ровно то, что AWS сделал со свободными серверными мощностями в 2006 году.
Google Cloud — дистрибуционный слой
Cloud — коммерческий вектор для всего остального в стеке. TPU-доступ, вызовы API Gemini, рабочие нагрузки Vertex AI — всё это биллинг через Cloud. Бэклог $460B означает: корпоративные клиенты не просто тестируют, они подписывают многолетние контракты. Это структурная, а не циклическая выручка.
Gemini — фронтирная модель в гонке
Gemini — ответ Alphabet на GPT-4o и Claude. Он встроен в Search, Workspace, Cloud и Android. Конкурентный вопрос — опережает Gemini OpenAI или отстаёт — реален. Но он упускает суть. Gemini не обязан выигрывать гонку моделей. Ему достаточно быть достаточно хорошим, чтобы удерживать корпоративных клиентов внутри экосистемы Google. На текущем уровне возможностей — этого более чем достаточно.
Тезис по TPU: от $3B до $25B за год
Скажу прямо о том, что подразумевают аналитики Citizens Financial в своей оценке TPU. Если $3B в 2026-м превратится в $25B в 2027-м — это новая бизнес-линия внутри одной из крупнейших компаний мира, растущая быстрее, чем Google Cloud в лучшие годы. По оценке Руслана Аверина: Alphabet построил вычислительные мощности для собственных нужд, а затем обнаружил, что мир хочет их арендовать.
Механизм не спекулятивен. Alphabet создал TPU-инфраструктуру для обучения Gemini и запуска Search AI в масштабе. Предельные издержки этой инфраструктуры уже понесены. Сдача избыточных мощностей TPU третьим сторонам — через Google Cloud — конвертирует фиксированные затраты в инкрементальную выручку с высокой маржой. Microsoft сделал это с Azure OpenAI. Amazon делает это с Bedrock и Trainium. У Alphabet чипы лучше, их больше, а облачная платформа уже выигрывает корпоративные контракты.
Цифру $25B я не считаю guidance — Alphabet его не давал. Но считаю её направленно обоснованной с учётом уже созданной инфраструктуры. Строка выручки от TPU — то, за чем надо следить в раскрытиях Q2 и Q3 2026.
P/E 28x — это дорого или вы цените не то?
Forward P/E — отношение цены к прибыли на основе консенсус-прогноза прибыли на следующие 12 месяцев. На текущих уровнях GOOGL торгуется примерно при 28x, по оценкам sell-side консенсуса. Историческое среднее за 10 лет — ниже 21x. Разрыв реален и заслуживает внимания.
Медвежий кейс прост: 28x — дорого для бизнеса на поиске и рекламе. Если AI вытесняет поиск — если люди начнут спрашивать у ChatGPT вместо Google — базовая бизнес-модель Alphabet сталкивается со структурным давлением. Рынок платит премию за компанию, которая потенциально разрушает сама себя.
Бычий кейс тоже прост: 28x — не дорого для единственной компании, которая одновременно владеет слоем вычислений, слоем модели, слоем дистрибуции и денежным двигателем. Вы покупаете не поисковый бизнес при 28x. Вы покупаете полноценную AI-инфраструктурную платформу, которая генерирует $62B чистой прибыли за квартал.
Мой взгляд: оценка растянута относительно истории, но правильное сравнение — не история. Правильное сравнение — как будет выглядеть доходность Alphabet в 2028-м, если Cloud достигнет $100B годовых и TPU станет выделенным сегментом. При таком траектории прибыли 28x сегодня выглядит иначе.
Капитализация по состоянию на 10 мая 2026 — $4.8T: впереди Apple ($4.3T), позади Nvidia ($5.2T). Этот порядок отражает текущий рейтинг рынка по ценности AI-инфраструктуры. Alphabet стоит между производителем чипов и производителем устройств. Именно туда ставит тезис по стеку.
Моя позиция по GOOGL
Держу GOOGL в портфеле. При 28x форвард не агрессивно добавляю — но и не сокращаю. Тезис по стеку в силе.
Позиция отражает дисциплину управления размером позиций, которую Руслан Аверин применяет к высококонвикционным концентрированным позициям в техе: достаточно, чтобы иметь значение если тезис реализуется, и достаточно ограниченно, чтобы пережить если потребуется больше времени.
Что изменит мою позицию? Устойчивая потеря доли запросов в Search в пользу AI-нативных интерфейсов — измеримая, не анекдотическая. Или замедление роста Cloud ниже 40% без компенсации выручкой от TPU-сегмента. Ни того, ни другого сейчас не происходит.
За чем слежу в Q2? За динамикой раскрытий TPU. Если Alphabet начнёт выделять выручку от TPU — даже неформально в транскрипте — это сигнал, что менеджмент готовит инвесторов к новому сегменту. Именно тогда начнётся переоценка.
В апреле широкий рынок падал. GOOGL вырос на 34% — лучший месяц с 2004 года. Компания, которая уверенно растёт когда всё остальное падает, сообщает вам кое-что важное. Рынок уже определился с тем, что такое Alphabet. Вопрос в том, обеспечит ли стек прибыль для обоснования этой оценки.
Это ставка, которую я держу.
— Руслан Аверин, averin.com