Cloudflare сообщила о выручке за второй квартал в размере $696,1 млн, что на 35,9% больше год к году, спрогнозировала текущий квартал на уровне $736,5 млн против консенсуса, который был примерно на 2,1% ниже, и повысила прогноз на весь год. Акции выросли примерно на 15% на постторгах, притом что до этого они уже находились на рекордном максимуме.
Само превышение прогнозов — не самое интересное. Интересно то, чем компания это объяснила.
Итоги квартала
| Показатель | 2 квартал 2026 | Комментарий |
|---|---|---|
| Выручка | $696,1 млн | +35,9% год к году |
| Прогноз выручки на 3 квартал | $736,5 млн | ~2,1% выше консенсуса |
| Прогноз на весь год | Повышен | причина — спрос на ИИ |
Компания, которая превышает прогнозы и повышает ориентиры, — это обычное дело. Но компания, которая превышает прогнозы, повышает ориентиры и при этом может указать на конкретный источник спроса, находящийся на самом раннем этапе своей кривой внедрения, — это уже другой актив.
Почему прогноз важнее самого отчета
Когда software-компания с высоким мультипликатором превышает прогноз по выручке, но оставляет ориентиры на будущее без изменений, рынок обычно трактует это превышение как перенос спроса — то есть спрос, «занятый» у следующего квартала. Акции в таком случае либо стоят на месте, либо падают. Именно такую картину мы несколько раз наблюдали в этом отчетном сезоне, особенно жестко это проявилось у Datadog, чьи акции резко упали после квартала с ростом на 36% и повышенным прогнозом.
Cloudflare избежала этой ловушки, дав прогноз выше того уровня, на котором уже находились ожидания рынка. Это превращает один квартал в траекторию. Превышение прогноза на 2,1% звучит скромно, но для компании, которая торгуется на рекордном максимуме по форвардным мультипликаторам выручки, это разница между «история продолжается» и «история достигла пика».
Внимательно разбираем аргумент про ИИ
Руководство назвало причиной повышения прогноза на весь год спрос, вызванный ИИ. Здесь стоит разделить два утверждения:
Утверждение, которое легко проверить: клиенты гоняют больше трафика и больше вычислений на edge-инфраструктуре, и это уже отражается в выручке.
Утверждение, которое требует доверия: этот спрос носит структурный характер, а не является фазой наращивания мощностей. У каждой инфраструктурной компании в 2025 и 2026 годах был квартал, когда нагрузки ИИ приукрашивали цифры. В некоторых случаях это были клиенты, резервировавшие мощности под продукты, которые в итоге так и не вышли.
Позиция нашей команды такова: версия этого аргумента у Cloudflare выглядит более убедительной, чем у большинства других, и причина в структуре бизнеса. Ее выручка формируется по модели потребления от очень большого числа мелких клиентов, а не сконцентрирована в руках нескольких лабораторий, разрабатывающих модели. Это делает спрос труднее подделать и труднее потерять в результате пересмотра одного-единственного контракта. Но по той же причине переоценка компании будет происходить медленнее, если расходы на ИИ действительно начнут охлаждаться.
На что мы обращаем внимание
- Будет ли прогноз на 3 квартал выполнен или превышен. Прогноз, который на 2,1% выше консенсуса и в итоге исполняется точно в ноль, — это совсем другой сигнал, чем повторное превышение.
- Чистое удержание выручки (net revenue retention). Рост потребления среди существующих клиентов — это тот показатель, который отделяет структурное внедрение от разового резервирования мощностей.
- Риск сжатия мультипликатора. На рекордном максимуме при ускоряющемся росте акции оценены рынком с расчетом на продолжение этой динамики. Если рост просто останется на текущем уровне, а не продолжит ускоряться, соотношение риска и доходности окажется не в пользу инвесторов.
Квартал получился безупречным. Но при такой оценке следующий квартал обязан быть таким же.