Июльский отчёт по занятости вышел 7 августа с цифрой, которую почти никто не закладывал в модели: американские работодатели сократили 23 000 рабочих мест в месяц, когда экономисты ожидали прибавки в 80 000. И тем не менее S&P 500 закрылся в плюсе.
Обе части этого предложения стоит обдумать отдельно, потому что вторая — вовсе не иррациональна.
Ущерб за квартал в одной публикации
| Показатель | Июль 2026 | Ожидания |
|---|---|---|
| Число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе | −23 000 | +80 000 |
| Число рабочих мест за июнь (пересмотрено) | +20 000 | +57 000 по первоначальным данным |
| Уровень безработицы | 4,1% | 4,2% ранее |
| Средняя часовая оплата труда, за 12 месяцев | 3,2% | 3,5% |
Пересмотр данных важен не менее самого заголовка. Изначально по июню сообщалось о росте на 57 000, теперь эта цифра — 20 000. Два месяца, которые должны были показывать мягкое замедление рынка труда, вместо этого показывают рынок, который перестал создавать рабочие места.
Безработица снизилась, и это не хорошая новость
Безработица снизилась до 4,1% с 4,2%. В условиях нормального роста экономики это был бы сильный результат. Здесь же это чисто механический эффект: доля экономически активного населения снова сократилась. Уровень безработицы учитывает только тех, кто активно ищет работу. Когда человек перестаёт искать её, он полностью выпадает из расчёта, и показатель улучшается без создания хотя бы одного нового рабочего места.
Сочетание снижающейся доли экономически активного населения и сокращающегося числа рабочих мест наша команда воспринимает как признак реального ухудшения ситуации, а не временной просадки. Одна цифра описывает людей, которые не могут найти работу; другая — людей, которые перестали её искать.
Почему рынок вырос
Средняя часовая оплата труда выросла на два цента. Годовой темп роста снизился до 3,2% — минимума с мая 2021 года. Именно эта цифра изменила настрой торгового дня.
Большую часть 2026 года рынок задавался не вопросом, снизит ли ФРС ставку, а вопросом, не придётся ли ей снова её повысить. Рост зарплат на 3,2% снимает значительную часть давления в этом сценарии. Вероятность действий ФРС в сентябре, по индикатору CME FedWatch, снизилась до 44%, а на октябрь — до 58,3%.
Рынок облигаций отреагировал первым и однозначно: доходность двухлетних облигаций США опустилась более чем на четыре базисных пункта, до 4,204% — минимума с 17 июля. Акции последовали за ним: S&P 500 прибавил 0,3%, Nasdaq Composite — 0,9%, Dow — 67 пунктов.
На что наша команда смотрит на самом деле
Рефлекторное прочтение звучит так: «плохие данные — облегчение по ставкам — покупай акции». Этот рефлекс работает уже два года, и у него есть конкретный срок годности: он действует, пока слабые данные по рынку труда снижают стоимость капитала быстрее, чем снижают прибыль.
Честная позиция в том, что мы пока не знаем, на какой стороне этой границы находится июль. Один месяц отрицательной динамики занятости с пересмотром вниз — это ещё не рецессия. Но это и не картина экономики, способной спокойно переварить повышение ставки.
Три фактора могли бы изменить нашу оценку:
- Стабилизация доли экономически активного населения при сохранении отрицательной динамики занятости. Это означало бы, что слабость связана со спросом на рабочую силу, а не с её предложением, и уровень безработицы начал бы быстро расти.
- Рост зарплат ниже 3%. Ниже этого уровня инфляционный аргумент в пользу удержания высоких ставок практически исчезает, и разговор полностью переключается на тему экономического роста.
- Второй подряд отрицательный отчёт. Один месяц — это шум плюс пересмотр данных. Два месяца — это уже тренд, и рынок акций не оценивает второй такой отчёт так же, как оценил этот.
Пока рынок решил, что теряющий обороты рынок труда даёт больше выгоды через снижение ставки дисконтирования, чем стоит в терминах будущей прибыли. У этой сделки есть опора — до тех пор, пока показатели прибыли не начнут подтверждать то, о чём говорят данные по занятости.