Акции CoreWeave закрылись в пятницу 16 октября 2026 года на уровне $61,39: −11,91% за день и −25,2% за неделю. В пятницу 9 октября бумага закрылась на $82,08. По пятничной цене компания стоит около $33,9 млрд, по данным stockanalysis.com, — примерно на $11,4 млрд меньше, чем неделей раньше.
Поводом стали не предупреждение о прибыли и не потеря клиента. Поводом стал рынок облигаций. Доходность необеспеченных облигаций CoreWeave поднялась почти до 15% — уровня, который обычно связывают с проблемным долгом, а стоимость страховки долга от дефолта превысила 1 000 базисных пунктов. Цифра, которая не сходила с заголовков, — «более $51 млрд долга и обязательств». Её стоит разобрать.
Неделя в ценах закрытия
- Понедельник, 12 октября: $80,26, −2,22%.
- Вторник, 13 октября: $77,81, −3,05%. Вечером инвестор Чамат Палихапития (Chamath Palihapitiya) опубликовал график, на котором доходность облигаций 2032 года «коснулась 15%»; Илон Маск ответил «yikes», сообщил CNBC.
- Среда, 14 октября: $65,78, −15,46%, в день, когда индекс потребительских цен США за сентябрь вышел на уровне 3,7%.
- Четверг, 15 октября: $69,69, +5,94%, после снижения утром.
- Пятница, 16 октября: $61,39, −11,91%.
Пятничное падение не было связано с самой компанией. Nasdaq Composite потерял 2,1%, до 26 140,03, и 4,5% за неделю (по закрытиям Yahoo Finance), а другой неооблачный провайдер Nebius упал на 12,2% за день и на 25,2% за неделю — почти точно как CoreWeave.
На длинной дистанции картина жёстче. Пятничное закрытие на 55,5% ниже максимума 2026 года — $137,98 6 мая — и на 66,6% ниже рекордного закрытия $183,58 20 июня 2025 года. Оно также на 14,3% ниже закрытия конца 2025 года — $71,61.
Из чего на самом деле состоят $51 млрд
Stockanalysis.com оценивает общий долг CoreWeave в $51,61 млрд. Эта цифра совпадает с балансом в отчёте 10-Q за квартал по 30 июня 2026 года, но только если учитывать аренду:
- Заимствования: $35,07 млрд на балансе ($35,55 млрд основного долга). Из них $31,41 млрд — долг с правом регресса к самой CoreWeave и $3,66 млрд — долг без права регресса проектных дочерних компаний.
- Обязательства по операционной аренде: $16,32 млрд, в основном долгосрочная аренда дата-центров.
- Финансовая аренда: $0,22 млрд.
Итак, около $35,6 млрд — это заёмные деньги, а $16,3 млрд — аренда зданий. И то и другое — фиксированные обязательства, но ведут они себя по-разному: аренду не рефинансируют на рынке облигаций.
С июня сумма выросла. 22 сентября CoreWeave разместила конвертируемые облигации на $4,2 млрд со ставкой 2,875% и погашением в апреле 2033 года; цена конвертации — около $97,85, на 59% выше пятничного закрытия. В августе компания выбрала $1,2 млрд из нового срочного кредита на $2,6 млрд по ставке SOFR плюс 5,5% и $1,2 млрд по возобновляемой кредитной линии. Это как минимум $6,6 млрд новых заимствований после квартала — без учёта дальнейших траншей срочных кредитов. В сентябре компания также запустила программу продажи на рынке до 35 млн новых акций.
Что и когда нужно гасить
В 10-Q приведён график погашения основного долга на 30 июня:
$4,4 млрд на остаток 2026 года сопоставимы с $5,52 млрд денежных средств на конец июня. Значительная часть ближайших платежей — амортизация кредитов с отложенной выборкой (DDTL), которые, согласно отчёту, обеспечены конкретными клиентскими контрактами и гасятся «по мере поступления контрактных денежных потоков». Более тяжёлая стена — 2027 год с $6,2 млрд, а необеспеченные облигации, те самые, что торгуются с доходностью около 15%, в основном погашаются в 2030–2032 годах.
Процентный счёт
Выручка во втором квартале выросла более чем вдвое, до $2,575 млрд. Операционный убыток составил $49 млн. Чистые процентные расходы — $640 млн против $267 млн годом ранее, чистый убыток — $626 млн.
Только договорные проценты составили $592 млн за квартал — около 23% выручки. Скорректированная EBITDA — $1,51 млрд при марже 59%, что покрывает чистые процентные расходы примерно в 2,4 раза. Для компании, которая продолжает активно инвестировать, это немного: чистый отток на инвестиционную деятельность в первом полугодии составил $14,9 млрд при операционном денежном потоке $3,7 млрд.
Суть проблемы — цена денег. Эффективная процентная ставка составляет около 10% по старшим облигациям, 11% по финансированию оборудования и 15% по самому старому DDTL. В среду CNBC указывал доходность облигаций с купоном 9,625% и погашением в 2032 году на уровне 14,8%, а облигаций 9,75% с погашением в 2031 году — около 14,9%; к четвергу доходность бумаги 2031 года достигла 15,78%. Спред пятилетних кредитных дефолтных свопов доходил до 1 140 базисных пунктов, а затем стабилизировался около 1 038 — +16% за неделю. S&P присваивает CoreWeave рейтинг B+.
Аргумент бэклога
Генеральный директор Майк Интратор (Mike Intrator) ответил в служебной записке, которую получил CNBC: «Мы уверены в нашем бэклоге, который более чем покрывает все наши долговые обязательства». По его словам, рынок «не понимает и ведёт себя иррационально».
На бумаге бэклог — реальные деньги. Портфель контрактов на 30 июня составлял около $104 млрд, а в начале третьего квартала CoreWeave добавила более $25 млрд новых обязательств клиентов. Из $103,7 млрд оставшихся обязательств к исполнению 41% ожидается признать в течение 24 месяцев и 39% — в период с 25-го по 48-й месяц. Deutsche Bank, сохранивший рекомендацию «покупать», оценивает, что около двух третей бэклога приходится на контрагентов инвестиционного уровня, включая Microsoft, Meta, IBM и Caterpillar.
Обратная сторона — концентрация. Во втором квартале три крупнейших клиента дали 36%, 26% и 10% выручки. Meta в марте 2026 года взяла обязательства на сумму до $21,0 млрд, Jane Street в апреле — около $6,0 млрд, а заказ OpenAI от сентября 2025 года стоит до $6,5 млрд. Nvidia, чьи чипы составляют весь парк GPU CoreWeave, в январе купила акции на $2,0 млрд по $87,20; пятничное закрытие на 29,6% ниже этой цены.
О чём на самом деле эта распродажа
Гэвин Нолан (Gavan Nolan) из S&P Global Market Intelligence сформулировал прямо: никто не сомневается, что спрос реален; вопрос в том, «придут ли в итоге денежные потоки». Трейдинг-деск Evercore ISI заявил, что рынок «по сути говорит „no mas“ долгу ИИ-компаний без поддержки операционным денежным потоком».
По оценке аналитика Руслана Аверина, это история о стоимости капитала, а не о спросе. CoreWeave зарабатывает скорректированную операционную маржу 5% и занимает примерно под 10%. Когда новые необеспеченные деньги стоят 15%, каждый новый дата-центр, профинансированный таким образом, должен зарабатывать больше просто для того, чтобы оставаться на месте. Горячий индекс CPI и доходность 10-летних трежерис выше 5% расширяют этот разрыв, поэтому та же неделя ударила по Oracle, Nebius и корейским производителям памяти. Наш разбор обвала KOSPI показывает, как далеко разошлась волна.
Что сломает или спасёт тезис
Я бы следил за пятью вещами:
- Результаты третьего квартала в ноябре. Пол Микс (Paul Meeks) из Freedom Capital Markets ожидает ровную маржу за июнь–сентябрь и прогноз значительного улучшения в четвёртом квартале. Промах здесь навредит сильнее, чем любые котировки облигаций.
- Доступ к обеспеченным деньгам. Пока кредиты под контракты стоят SOFR плюс 2,25–5,5%, доходность 15% по необеспеченным бумагам — это рыночный сигнал, а не реальная стоимость фондирования компании.
- Погашения 2027 года на $6,2 млрд. Их нужно покрыть контрактными денежными потоками, а не новыми необеспеченными размещениями.
- Здоровье клиентов. Задержка или пересмотр условий любым из трёх клиентов, на которых приходится 72% выручки, напрямую проверит аргумент бэклога.
- Ставки. ФРС примет решение 28 октября. Ещё одно повышение сохранит давление на всех закредитованных строителей ИИ-инфраструктуры; наш прогноз по ФРС после горячего CPI разбирает вероятности.
Медвежий сценарий прост: если расходы на ИИ замедлятся раньше, чем бэклог превратится в деньги, акционеры окажутся позади $35,6 млрд заимствований и $16,3 млрд аренды. Бычий сценарий — $104 млрд контрактов, две трети из них с компаниями инвестиционного уровня, в итоге оплатят всё. На этой неделе рынок заложил в цену первый сценарий.
Читайте также: худшая неделя Nasdaq с июня, разрыв между капзатратами на ИИ и выручкой и рост капзатрат Oracle на 86%.