Совокупная выручка пяти крупнейших поставщиков NAND выросла на 77% за квартал — до $68,87 млрд. Samsung сохранила первое место, за ней SK Hynix и Micron.
В тот же период акции Micron упали за сессию на 4,23%, а SK Hynix падала вместе с ними.
Рост выручки на 77% за три месяца — не рядовая цифра. Так бывает, когда сырья действительно не хватает.
Рынок
| Показатель | Значение |
|---|---|
| Выручка NAND, топ-5, квартал | $68,87 млрд |
| Рост квартал к кварталу | +77% |
| Лидер | Samsung Electronics |
| Второй, третий | SK Hynix, Micron |
| Акции Micron за сессию | −4,23% |
Почему хорошие цифры продают
Память — не технологическая история, а спред. Производители зарабатывают разницу между себестоимостью бита и тем, что за него готовы заплатить, и эта разница целиком задаётся тем, насколько узок рынок в данный момент.
Значит, рынок не оценивает производителей памяти по прошлой выручке. Он оценивает их по тому, куда идёт цикл. А скачок на 77% за квартал большинство инвесторов, знакомых с циклом, читают как признак приближения пика, а не продолжения тренда.
Это противоположно тому, как оценивают софтверный бизнес, и именно поэтому акции памяти регулярно падают на лучших кварталах и растут на худших. Тот, кто применяет к Micron логику акции роста, ошибётся на обоих концах.
Чего именно не хватает
На предложение одновременно давят два спроса.
Инфраструктура обучения и инференса требует памяти с высокой пропускной способностью в объёмах, которых три года назад не планировали, а мощности под неё конкурируют с мощностями под всё остальное.
Корпоративное хранение забирает остальное: данные, на которых учат модели, должны где-то лежать, и лежат они не на жёстких дисках.
Ни то, ни другое не мода. И то и другое вполне может оказаться переобеспеченным к 2028 году, потому что так происходит каждый раз.
Переменная, решающая следующие полтора года
Дисциплина капитальных затрат у первой тройки.
Историческая закономерность однозначна: цены взлетают, все три производителя объявляют расширение с разницей в несколько месяцев, новые мощности приходят одновременно примерно через полтора года и убивают цену. Это повторялось столько раз, что близко к закону.
Если Samsung, SK Hynix и Micron удержат рост мощностей ниже роста спроса, спред продержится дольше, чем ждут, и текущие цены акций неверны. Если они сделают то, что делали всегда, — акции правы, и 2028 год приходит с перепроизводством.
Объявления о капзатратах здесь — опережающий индикатор, и они важнее любой квартальной выручки.
Как это читать
По оценке аналитика Руслана Аверина, память сейчас предпочтительнее ускорителей, и причина узкая: у памяти есть видимая цена и видимый дефицит, а акции уже упали. Имена в ускорителях несут одновременно скидку за скепсис к капзатратам и удар по ставке дисконтирования, при том что их ценовая сила остаётся утверждением.
Это предпочтение, а не убеждение. Память — самый жёстко цикличный бизнес сектора, и вход хорош лишь пока предложение отстаёт. В тот момент, когда первая тройка объявит расширение одновременно, сделка закончена — независимо от того, что показывает выручка в том квартале.