На прошлой неделе Architect Capital — венчурная компания из Сан-Франциско — заплатила $535 млн за 16% долю в OnlyFans. Это подразумевает оценку платформы в $3,15 млрд.
Сделка была объявлена через месяц после внезапной смерти владельца OnlyFans Леонида «Лео» Радвинского. Его вдова, Екатерина «Кэти» Чудновская, взяла управление платформой и немедленно приступила к исполнению продажи доли. Скорость этого решения — от вступления в наследство до девятизначной венчурной транзакции менее чем за 30 дней — говорит о том, что эта сделка уже была структурирована и ждала своего часа.
Финансы, которые все пропускают
OnlyFans — это не культовая интернет-история. Это одна из крупнейших медиаплатформ по выручке в мире, и большинство инвесторов понятия об этом не имеют.
В финансовом 2024 году OnlyFans обработал $7,22 млрд валовой выручки — общие платежи от подписчиков создателям. Это рост на 9% в годовом выражении. Для сравнения: этот объём выручки превышает общую выручку Spotify и сопоставим с выручкой Snapchat. OnlyFans генерирует это без значимого маркетингового бюджета, без затрат на создание контента и с платформенной моделью, которая берёт 20% от всех транзакций.
При оценке $3,15 млрд Architect Capital платит примерно 0,44x валовой выручки. Если использовать чистую выручку (20% комиссия, около $1,44 млрд), мультипликатор составляет 2,2x — что дёшево для платформенного бизнеса с такими характеристиками роста и без реальной конкуренции в своей категории.
На платформе 377 млн зарегистрированных пользователей и 4 млн аккаунтов создателей. Эти аккаунты — малый бизнес, часть из которых зарабатывает шестизначные суммы ежегодно, — что означает встроенное удержание создателей через экономическую зависимость.
Что «инвестиции в экономику создателей» означают здесь на самом деле
Architect Capital — mainstream-венчурная фирма из Сан-Франциско. Оформление этой сделки как игры в «экономику создателей» — не спин, а аналитически точное описание того, чем стал OnlyFans.
Ассоциация с контентом для взрослых, определявшая OnlyFans публично в 2020–2021 годах, реальна, но всё больше вторична по отношению к механике платформы. OnlyFans — это платформа подписки с прямой монетизацией от создателя к поклоннику, проверенной платёжной инфраструктурой и одним из самых высоких показателей удержания создателей среди контентных платформ. Категория контента — характеристика дистрибуции, а не бизнес-модель.
Оформление «экономики создателей» — также сигнал о намерениях Architect Capital по отношению к активу. Оценка в $3,15 млрд — не конечная точка, а структурированный вход со скидкой к будущим публичным рыночным аналогам. Architect позиционируется для IPO или вторичной продажи доли по более высокой оценке после того, как инвесторская база будет мейнстримизирована и история о категории контента переосмыслена.
Измерение преемственности
Скорость этой сделки после смерти Радвинского — деталь, которую большинство аналитиков недооценили.
Исполнение транзакции на $535 млн в течение 30 дней после смерти принципала требует: заранее существующего сделочного фреймворка, юридических структур, позволяющих имуществу немедленно передавать или продавать акции, и покупателя, который уже был в процессе due diligence. По крайней мере один из трёх — а возможно, все три — были на месте до смерти Радвинского.
Это говорит об одном из двух: либо Радвинский изучал возможность продажи доли ещё при жизни и сделка была в процессе, либо Architect Capital действовал с исключительной скоростью на новости о преемственности, чтобы структурировать оппортунистическую сделку. Оба сценария говорят о том, что Architect считал оценку в $3,15 млрд привлекательной — иначе бы они не действовали так быстро.
Почему эта сделка будет изучаться
Транзакция OnlyFans / Architect Capital войдёт в венчурные дискуссии на несколько лет вперёд, потому что она нарушает паттерн.
Mainstream американские венчурные фирмы исторически избегали явной ассоциации с платформами для взрослого контента — не потому что экономика плохая, а потому что LP, портфельные компании и репутация бренда создавали трения. Готовность Architect Capital исполнить эту сделку публично, описать её как инвестицию в экономику создателей и поставить своё имя на оценку $3,15 млрд сигнализирует, что расчёт изменился.
Если Architect генерирует сильный возврат — выход 2x–3x потребует результата $6–10 млрд, что не нереально для платформы с валовой выручкой $7,2 млрд — это подтвердит инвестиционный тезис для других фондов, рассматривающих аналогичные позиции. Премия за табуированность платформ для взрослого контента будет оценена прочь по мере того, как капитал станет готов конкурировать за этот актив.
Я слежу за тем, используют ли партнёры Architect эту сделку как прикрытие для аналогичных шагов. Если два-три топовых американских VC займут позиции в экономике создателей в широком определении, потолок оценок для платформ этой категории существенно вырастет.
— Руслан Аверин, averin.com