Национальный банк пересмотрел прогноз инфляции на 2026 год в сторону повышения — до 10%. Пересмотр стоит прочитать внимательно, потому что названные причины говорят о предстоящем годе больше, чем сама цифра.
Что двигало пересмотром
| Драйвер | Природа |
|---|---|
| Рост цен на топливо | издержки, устойчивый |
| Повреждённая инфраструктура | сторона предложения, структурный |
| Девальвационное давление | импортируемая инфляция |
| Рост зарплат | дефицит рабочей силы, не бум спроса |
| Пересмотренный прогноз | 10% на 2026 |
| Ответ политики | ставка до 15,5% 30 июля |
Всё в этом списке, кроме последней строки, — проблемы предложения. Это различение и есть самое полезное, что нужно понимать об украинской инфляции прямо сейчас.
Инфляция предложения ведёт себя иначе
Классическая инфляция возникает, когда слишком много денег гоняется за слишком малым количеством товаров, и центробанк лечит её удорожанием денег. В Украине другое: сами товары стоят дороже в производстве и доставке, потому что повреждены нефтепереработка, электростанции и логистика, и потому что людей, которые делают работу, стало меньше.
Повышение учётной ставки не чинит подстанцию. Что оно делает — предотвращает эффект второго круга, где люди ожидают роста цен, уходят в валюту, ослабляют гривну и делают импорт дороже, что снова поднимает цены. Именно на эту петлю нацелено июльское повышение.
Зарплаты — та часть, которую чаще всего читают неверно. Их рост здесь не признак перегретой экономики; он отражает рабочую силу, сокращённую мобилизацией и эмиграцией. Работодатели платят больше, потому что людей меньше, а не потому что спрос кипит.
В чём я бы поостерёгся
Прогнозы в такой среде обусловлены вещами, которые никто не контролирует. НБУ уже один раз пересматривал эту цифру вверх. Ещё одна зима с ударами по энергетике сдвинет её дальше, и прогноз неявно предполагает отопительный сезон, который пройдёт лучше предыдущего.
Стоит также отметить, что разные институции публикуют разные цифры, и они не взаимозаменяемы. Десять процентов — это собственная оценка НБУ; независимые центры публиковали более низкие значения инфляции на конец года. Тому, кто сравнивает доходности с инфляцией, стоит ясно понимать, чьим прогнозом он пользуется, потому что от выбора ответ меняется на несколько пунктов.
Мой вывод
Инфляция 10% при учётной ставке 15,5% и доходностях облигаций 15–16% — арифметически рабочая среда для вкладчика: доходность всё ещё перекрывает обесценение. Для экономики военного времени это не нормальное положение дел, и существует оно потому, что политика намеренно удерживает ставки выше ожидаемого роста цен.
Что я бы отслеживал — именно топливную строку. Она растёт быстрее всех, закладывается во всё, что перевозится по дорогам, и с наибольшей вероятностью вынудит очередной пересмотр вверх. Если топливо стабилизируется, 10% достижимы. Если нет — прогноз пересмотрят снова, и комфортная реальная доходность, на которую все рассчитывают, станет тоньше.
Итог: пересмотр вызван предложением, а не спросом — поэтому повышение ставки бьёт по валютному каналу, а не по ценам напрямую. Следите за топливом: оно решает, удержатся ли 10%.
Это аналитика, а не инвестиционная рекомендация.