Государственные облигации внутреннего займа в Украине дают сейчас примерно 15–16% годовых в зависимости от срока, а недавние размещения Минфина проходили по 15,2–16,2%. НБУ прогнозирует инфляцию на 2026 год в 10%. Разрыв между этими двумя цифрами и есть весь инвестиционный тезис — и его стоит разобрать как следует, а не цитировать лозунгом.
Цифры
| Показатель | Значение |
|---|---|
| Доходность ОВГЗ, текущий диапазон | 15–16% |
| Недавние размещения | 15,2–16,2% |
| Прогноз инфляции НБУ на 2026 | 10% |
| Подразумеваемая реальная доходность | ~5–6 процентных пунктов |
| Учётная ставка НБУ | 15,5% |
| Налог на купонный доход по ОВГЗ | освобождён |
Почему реальная доходность важнее номинальной
Доходность в 16% в экономике с инфляцией 20% уничтожает покупательную способность. Доходность 16% при инфляции 10% её сохраняет и наращивает. Сама по себе номинальная цифра не говорит почти ничего — только спред к инфляции описывает, что реально произойдёт с деньгами.
Сейчас этот спред положительный примерно на пять-шесть пунктов. В большинстве развивающихся рынков во время войны вкладчикам везёт хотя бы выйти в ноль в реальном выражении. Устойчиво положительная реальная доходность по суверенному инструменту — редкость, и она существует потому, что НБУ намеренно держит ставку выше ожидаемой инфляции ради защиты валюты.
Налоговый режим усиливает эффект. Купонный доход по ОВГЗ освобождён от налога на доходы физлиц, а проценты по банковскому депозиту — нет. Сравнивать облигацию под 16% с депозитом под 16% — значит сравнивать разные вещи: после налога они далеко не равны.
Риски, названные прямо
Главный риск — суверенный. Это обязательства государства в состоянии войны, финансируемого в значительной мере внешней помощью. Госдолг Украины около 122% ВВП, а бюджет 2026 года зависит от того, придут ли вовремя средства МВФ, ЕС и G7. Именно это и покупается — не движение процентных ставок.
Валютный риск, если обязательства не в гривне. Доходность 16% в гривне значит одно для того, кто тратит гривну, и другое для того, кто в итоге конвертирует в евро или доллары. При ожидаемом ослаблении курса к 45,5–45,6 за доллар к концу августа гривневую доходность надо мерить против этого сползания.
Ликвидность и срок. Длинные выпуски платят больше, но вторичный рынок тоньше, чем на развитых рынках. Деньги, размещённые на три года, должны быть деньгами, которые действительно не понадобятся три года.
В чём я бы поостерёгся
Самая частая ошибка — считать прогноз инфляции фактом. Это прогноз, и НБУ уже пересматривал его вверх в этом году из-за топлива и стоимости инфраструктуры. Если инфляция выйдет на 13% вместо 10%, реальная доходность уполовинится. Спред достаточно комфортный, чтобы поглотить умеренный промах, но не безграничный.
Вторая ошибка — концентрация. Положительная реальная доходность — хорошая причина держать инструмент, но не причина держать только его.
Мой вывод
По чистой арифметике это одна из самых привлекательных суверенных доходностей относительно собственной инфляции, какие вообще есть. Налоговое освобождение делает её существенно лучше депозита при той же номинальной ставке.
О чём я бы помнил постоянно — за что именно платят эту доходность. Пятнадцать с половиной процентов не бесплатны: это цена, которую государство платит за внутренние заимствования во время войны. Тот, кто берёт эту доходность, должен ясно понимать, что берёт суверенный риск, и определять размер позиции соответственно, а не относиться к ней как к сберегательному счёту с лучшей ставкой.
Итог: реальная доходность в пять-шесть пунктов, без налога, по суверенным бумагам. Арифметика действительно привлекательная — при честном понимании, что оплачивается риск государства, а не рынка.
Это аналитика, а не инвестиционная рекомендация.