ВВП на 0.5%, нефть выше $100, новый председатель ФРС: мой взгляд на Q2 2026

S&P 500 закрыл 29 апреля на уровне 7,138. Бюро экономического анализа только что выпустило ВВП Q1 на +0.5% в годовом исчислении — в сравнении с +4.4% в Q4 2025. Эти два числа не могут быть оба правильными надолго. Именно этот разрыв — тема, которую я отслеживаю в Q2.

Число ВВП, к которому никто не был готов

Консенсус перед средой был +2.4–2.6%. GDPNow Федеральной резервной системы Атланты снизил это до 1.2% к концу апреля. Фактический результат — 0.5% — всё ещё потрясён. Это девятипроцентное замедление от предыдущего квартала в одном считывании. Последний раз мы видели падение такой величины вне объявленной рецессии — это был Q1 2022, и даже тогда был ясный виновник в развёртывании инвентаря.

На этот раз виновник менее очевиден: всплеск торгового дефицита перед тарифной волатильностью, замедление потребления, которое пришло быстрее, чем ожидали модели, и раннее давление от $107 Brent, просачивающегося через товары. Ответ рынка — удержание на 7,138 — говорит мне, что либо покупатели видят это как аномалию одного квартала, либо позиционирование движет ценой больше, чем фундаментальные показатели. Я склоняюсь к последнему.

Мой текущий взгляд: результат ВВП Q1 повышает вероятность более жёсткого приземления примерно с 15% до 30% или выше, и это не отражено в текущих оценках акций на ~22x форвардные доходы.

Нефть и пролив Ормуз — девять недель и в счёт

Brent выше $107. Прямолинейный пролив Ормуз фактически закрыт с конца февраля после совместных ударов США и Израиля по Ирану. Иранские должностные лица публично заявили, что пролив не вернётся в прежнее операционное состояние. Это не переговорная позиция — это структурный шок предложения.

Я сократил шорты сектора энергии в начале марта, когда стало ясно, что это не разрешится за недели. Чего я полностью не предвидел — как долго рынки акций будут впитывать $107 нефть без переоценки доходов. Ответ, видимо, по крайней мере девять недель — но передача в корпоративные маржи идёт. Рекомендации доходов Q2, особенно в промышленности и потребительских предметах первой необходимости, будут подсказкой.

Золото достигло пика в $5,589 28 января. Оно торгуется около $4,620 сейчас — упало примерно на 17%. Это снижение — это не разворот риска-выключения. Это получение прибыли после параболического хода, который начался с эскалации в Иране. Физический спрос остаётся структурно повышен, покупка центральным банком не замедлилась, и реальная доходность на 4.35% на 10-летии недостаточно высока, чтобы убить тезис. Я воспринимаю снижение как переустановку, а не разворот.

Передача ФРС: что действительно меняет Уорш

ФРС держала на 3.50–3.75% на апрельском заседании — третья подряд пауза. Мандат Джерома Пауэлла истекает 15 мая. Кевин Уорш, выдвинут в январе, предположительно будет подтверждён к июньскому заседанию FOMC.

Рынки в данный момент прирывают одно-два снижения к концу года. Это кажется оптимистичным под руководством Уорша в ФРС. Он имеет задокументированное предпочтение финансовой стабильности перед мандатом на занятость, и он наследует среду баланса, осложнённую $107 нефтью, результатом ВВП, который затемняет инфляционную картину, и решением Верховного суда по тарифам, которое аннулировало $175 млрд ожиданий торговой политики в одном ударе.

Решение SCOTUS — решение 6-3 в феврале о том, что IEEPA не уполномочивает односторонние президентские тарифы — создало политический вакуум, который исполнительная власть заполнила распоряжениями и новыми законодательными толчками. Сама неопределённость дезинфляционна в некоторых каналах (цены импорта) и инфляционна в других (внутренние цепи поставок). Уорш столкнётся с этим в день один.

Я не жду снижений раньше Q4. Если ВВП войдёт ниже 1% за второй подряд квартал и безработица поднимется выше 4.5%, расчёт меняется быстро — но это сценарий хвоста на сейчас, а не базовый сценарий.

Как я позиционирован

Доходы техники обеспечивают реальное смещение макро-тягления. Alphabet, отчитывающийся сегодня, прогнозирует ~12% рост выручки. Azure сегмента Microsoft обеспечил 40% рост в последнем квартале. AWS Amazon переускорился на +17% в год. Это не истории расширения множественного — это реальные машины выручки, управляемые расходами на инфраструктуру AI, которые не показывают признаков замедления.

Я держу позиции с избыточным весом в названиях, прилегающих к AI, частично финансируемые сокращением широкого воздействия на акции в циклических. Я немного увеличил длительность на стороне с фиксированным доходом, учитывая промах ВВП, с целевым входом в 10-летние казначейства вокруг 4.50%, если доходность поднимается на неопределённость Уорша. Я длинная энергия через ETF с учётом ситуации в проливе Ормуз, с остановкой ниже $95 Brent.

Три шока — замедление ВВП, нефть выше $100, переход главы ФРС — индивидуально управляемы. Одновременно, на рынке на уровне 7,138 на 22x форвардные доходы, они значительно сжимают запас прочности.

Число, которое я наблюдаю больше всего — это не следующий NFP или CPI. Это второй расчёт ВВП Q1, выходящий в конце мая. Если пересчёт переместит результат ниже 0.3%, консенсус мягкого приземления разрывается.

— Р.А.