Останні пів року я поступово нарощую частку акцій ринків, що розвиваються (EM), — з 12% до 19% акціонерної частини портфеля. Це йде проти консенсусу, який після років переваги США по-раніше сильно перекошений убік американських акцій. Ось повна теза. cover: "/covers/emerging-markets-thesis-2025.jpg",
Оцінний аргумент
Індекс MSCI Emerging Markets торгується приблизно по 12x форвардного прибутку. S&P 500 — близько 21x. Розрив у 9 пунктів близький до максимуму за двадцять років. Саме лише повернення до середнього — без будь-яких змін у фундаменталі — передбачає значне випередження EM на горизонті 3–5 років.
Оцінка за балансовою вартістю говорить про те саме. EM торгуються в середньому по 1.6x book, США — по 4.2x. Американська премія частково виправдана домінуванням капіталолегких технологічних бізнесів, але не в такому масштабі — особливо у фінансах, енергетиці та промисловості, де розрив не менший.
Валютні ризики
Головний контраргумент проти акцій EM для інвестора з доларовою базою — валютний ризик. При зміцненні долара EM-активи падають у доларовому вираженні навіть при збереженні локальних цін. Ралі долара 2021–2023 років з'їло значну частину локальних прибутків EM-інвесторів.
Моя позиція: долар близький до верхньої межі свого діапазону на зваженій торговій основі. Чинники, що рухали ралі — диференціал ставок США і відносна економічна сила — обидва досягають піку. Якщо ФРС почне знижувати ставки у 2025 році, поки центробанки EM (багато з яких підвищували ставки агресивніше) тримають паузу, диференціал звужується і валюти EM відновлюються.
На рівні портфеля я не хеджую валютну експозицію. Вартість хеджування валют EM неприйнятна (нерідко 3–4% річних для BRL, INR, TRY), що з'їдає перевагу дохідності. Натомість фокусуюся на країнах з профіцитом поточного рахунку та/або сильною експортною виручкою — це знижує, але не усуває валютний ризик.
Мої вибори
Я не ставлю на одну країну — концентрація в EM небезпечна з урахуванням ідіосинкратичних політичних і валютних ризиків. Розподіляю через три інструменти:
VWO (Vanguard FTSE Emerging Markets ETF): 8% портфеля. Широка диверсифікація, низькі витрати (0.08% TER), ліквідний. Найбільші ваги — Китай, Індія, Тайвань, Бразилія. Це базова позиція.
EWI (iShares MSCI India ETF): 4% портфеля. Індія — структурна історія зростання, в яку я вірю найбільше: демографія, цифровізація, перенесення виробництва з Китаю. Оцінка менш приваблива, ніж у середньому по EM (Індія торгується по ~20x forward), але зростання виправдовує премію.
Прямі позиції в Бразилії (Petrobras, Itaú Unibanco): 7% портфеля. Бразилія нелюбима і дешева — Petrobras торгується по 4x прибутку і платить двозначну дивідендну дохідність. Політичний ризик реальний, але закладений у ціну.
Розмір позиції
Я будую позицію повільно — додаю 1–2% портфеля на квартал, а не перекладаю все одразу. Логіка: EM може залишатися дешевим довго, а вгадати розворот неможливо. Поступове накопичення протягом 6–9 місяців знижує ризик зайти прямо перед зростанням долара або специфічним EM-шоком (вибори, боргові кризи, рух сировинних цін).
Повна цільова частка EM — 22–25% акціонерної книги. Зараз на 19%. Якщо розрив в оцінці суттєво скоротиться — скажімо, EM переоцінитися до 16x forward — буду скорочувати назад до 12–15%. Теза ґрунтується на оцінці, і при її зміні я виходжу з позиції.