Найінформативнішою ціною 23 липня була не акція. Десятирічні казначейські папери стояли близько 4,55% — максимуму року — у день, коли S&P упав на 1,2%. Це поєднання і є сигнал.
Крива в середині липня 2026
| Строк | Дохідність |
|---|---|
| 2 роки | ~4,18% |
| 10 років | ~4,55% |
| Спред | ~+37 б.п., додатний нахил |
| Динаміка за день | вище, за падаючих акцій |
Чому поєднання важливіше за рівень
У звичайний день утечі від ризику гроші йдуть з акцій і купують трежеріс. Дохідності падають. Ринок облігацій амортизує ринок акцій — на цьому побудована вся ідея портфеля 60/40.
Коли акції падають, а дохідності зростають разом із ними, амортизатора немає. Це означає, що граничний покупець облігацій вимагає більше компенсації за інфляцію, ніж шукає захисту від уповільнення. Ринок облігацій тут не прогнозує рецесію. Він прогнозує, що ФРС не зможе на неї відповісти.
Механізм
Безпосередня причина — нафта біля $100. Енергія проходить напряму в загальну інфляцію та опосередковано в кожен перевезений товар. Центробанк перед лицем зростаючої загальної інфляції не може агресивно знижувати ставку у відповідь на слабкість акцій, не відмовившись від мандата.
Це й є визначення стагфляційної конфігурації: інструмент політики, що зазвичай рятує ціни активів, недоступний саме тоді, коли цінам активів він потрібен.
Ефект другого порядку пов'язує це з усім іншим. Вища ставка дисконтування найсильніше б'є по довгих активах — а мегакаповий AI-комплекс є найдовшою за дюрацією частиною ринку акцій. Зростаючі дохідності та відкладена виручка від AI — це одна й та сама проблема, що б'є по тих самих акціях з двох боків.
Ризик для цього прочитання
Один день — не режим. Дохідності весь рік були волатильними: вони знижувалися в середині липня після слабшої за очікування червневої інфляції, і розвернулися на русі нафти. Крива має додатний нахил — не так виглядає економіка в скрутному становищі.
Якщо нафта розвернеться, вся стагфляційна рамка розвернеться разом із нею. Тримаю цей погляд вільно.
Мій висновок
Не перебудовую портфель під ціни одного дня. Але я перестав виходити з того, що облігації амортизують просадки акцій, а на цьому припущенні побудовано більше розподілів, ніж прийнято думати. Якщо диверсифікатор перестає диверсифікувати, правильна реакція — не продавати акції, а тримати активи, чиї потоки індексовані до причини проблеми.
Підсумок: дохідності на максимумах року за падаючих акцій кажуть, що обмеженням стала інфляція, а не зростання. Подушка 60/40 у такій конфігурації тонка.
Матеріал має аналітичний характер і не є інвестиційною рекомендацією.