Уперше за десятиліття я активно нарощую частку облігацій у портфелі. Не як хедж, не як парківка для кешу — як базову позицію з реальним потенціалом дохідності. Ось чому.
Ландшафт дохідності зараз
Почнімо з поточних дохідностей казначейських облігацій США станом на кінець квітня 2026:
- 2-річні: ~3.85%
- 5-річні: ~4.05%
- 10-річні: ~4.31%
- 30-річні: ~4.65%
Ці цифри не здаються драматичними, поки не згадаєш контекст. Протягом більшої частини 2010-х 10-річна дохідність трималася між 1.5% і 2.5%. Ціле десятиліття нам казали, що облігації мертві, що TINA (немає альтернативи акціям) править усім. Тепер 10-річні дають дохідність вищу, ніж дивідендна дохідність S&P 500. Це зміна режиму, і більшість інвесторів ще не адаптувалися.
Крива дохідності нормалізувалася після тривалої інверсії 2022-2024 років. Спред 10Y-2Y повернувся приблизно до +45 базисних пунктів, що каже мені: ринок облігацій більше не закладає неминучу рецесію — він закладає повільну, тривалу нормалізацію. Це бичачий сигнал для дюрації.
ФРС: на паузі і без варіантів
ФРС знизила ставку до 3.50-3.75% до грудня 2025 і з тих пір тримає. Засідання FOMC у березні 2026-го дало сигнал про ще одне зниження цього року, але ринок не вірить — ф'ючерси закладають нуль знижень, а деякі трейдери навіть ставлять на підвищення.
Ось що, на мою думку, відбувається насправді: ФРС у глухому куті. Інфляція на рівні 2.5% достатньо близька до цілі, щоб агресивне посилення було б необачним, але достатньо стійка, щоб подальше пом'якшення виглядало передчасним. Криза в Ормузькій протоці підняла нафту вище $100 і вдихнула свіжий інфляційний тиск в економіку, що щойно почала охолоджуватися.
Для інвесторів в облігації це якраз ідеальний момент. Чому? Тому що наступний значний рух ставок майже напевно буде донизу, а не догори. Питання — у таймінгу, не в напрямку. А поки я чекаю, збираю 4-5% дохідності. Це не мертві гроші — це плата за терпіння.
Мій базовий сценарій: ФРС знизить ставку раз у кінці 2026-го або на початку 2027-го, а потім розпочне більш значний цикл пом'якшення по мірі уповільнення економіки. Коли це станеться, довгі облігації зростуть різко. Я хочу володіти ними до цього руху, а не після.
Корпоративні облігації: вузькі спреди, але приваблива дохідність
Ось де починаються нюанси. Спреди інвестиційного рівня знаходяться на мінімумах за десятиліття — близько 80 базисних пунктів над казначейськими паперами, а індекс ICE BofA IG раніше цього року досяг рівнів, яких не бачили з 1998-го. Спреди високої дохідності — близько 270 базисних пунктів над Treasuries, значно нижче середнього за 20 років у 490 базисних пунктів.
Вузькі спреди означають дві речі: по-перше, кредитний ринок самовпевнений. По-друге, навіть при вузьких спредах повна дохідність приваблива. Корпоративні папери інвестиційного рівня пропонують 5%+. Високодохідні — понад 6.5%.
Я обережніший щодо high yield, ніж більшість. При 270 базисних пунктах спреду вам не компенсують реальний спад. Рівень дефолтів низький на 2.5%, але це запізнілий індикатор — дефолти зростають після розширення спредів, а не до. Якщо настане рецесія або кредитна подія, HY-спреди можуть злетіти до 600-800 базисних пунктів за тижні.
Інвестиційний рівень — кращий з погляду дохідності на ризик. Ви отримуєте майже 5% дохідності від компаній із фортечними балансами, і якщо спреди розширяться на 50 базисних пунктів, цінові втрати будуть помірними. З HY розширення на 300 базисних пунктів може означати просідання на 10-15%.
Дюрація: ключове рішення
На мою думку, це угода року: подовження дюрації.
Короткі облігації (1-3 роки) були консенсусною позицією з 2022 року. Усі ховалися в T-bills і коротких нотах, збираючи 5% без процентного ризику. Розумний хід — протягом останніх трьох років.
Але зараз? Дохідність коротких паперів прив'язана до ставки ФРС, яка нікуди не рухається. 2-річна на 3.85% вже закладає поточне середовище. Потенціал зростання обмежений.
Довгі облігації, навпаки, мають асиметричний потенціал дохідності. Якщо 10-річна впаде з 4.3% до 3.5% — що цілком ймовірно в сценарії рецесії — 20-річна казначейська облігація зросте приблизно на 15-17% у ціні. Додайте купонний дохід, і виходить 20%+ загальної дохідності.
Ризик зниження? Якщо дохідність зросте ще на 50 базисних пунктів, ви втратите приблизно 8-10% на дюрації. Болісно, але витримувано. Співвідношення дохідності до ризику суттєво зсувається на користь подовження.
Я не кажу заходити all-in у 30-річні нулі. Я кажу, що консенсусна позиція ховатися в короткій дюрації вичерпала себе. Розумні гроші починають рухатися далі по кривій, і я рухаюся з ними.
Що я тримаю і чому
TLT (iShares 20+ Year Treasury Bond ETF): Моя найбільша позиція в облігаціях. Дохідність SEC близько 4.88%, і це найчистіша ставка на зниження довгострокових ставок. Якщо ФРС почне суттєво пом'якшувати, TLT може зрости на 20-30% звідси. Поточна ціна вже відображає чимало поганих новин — кризу в Ормузі, стійку інфляцію, параліч ФРС. Я додаю на будь-якому просіданні нижче $87.
BND (Vanguard Total Bond Market ETF): Моє ядро. Широка диверсифікація по казначейських, корпоративних і іпотечних паперах із комісією 0.03%. Дохідність близько 4.30%. Це позиція "постав і забудь" — не хвилююча, але це баласт портфеля. Без торгівлі, тільки накопичення.
HYG (iShares High Yield Corporate Bond ETF): Менша позиція, і я обережний із розміром. Дохідність 6.7% приваблива, а коротка ефективна дюрація — приблизно 2.9 року — означає меншу чутливість до процентних ставок. Але я обмежую це 3% портфеля. Якщо спреди суттєво розширяться — додам. За поточних спредів не женуся.
VGSH (Vanguard Short-Term Treasury ETF): Це була моя найбільша позиція в облігаціях у 2024-2025. Я скорочую її і переводжу в TLT. Досі тримаю невелику позицію як заміну кешу — дохідність близько 4.1% з мінімальним дюраційним ризиком.
Окремі облігації: Я підбираю 5-річні і 7-річні корпоративні папери інвестиційного рівня з дохідністю 5.0-5.3%. Імена на кшталт Apple, Microsoft, Johnson & Johnson — компанії, які комфортно обслуговуватимуть свій борг за будь-якого економічного сценарію. Я тримаю їх до погашення, тому ринкова волатильність мене не турбує.
Чому облігації — це угода року
Ось моя теза одним абзацом: акції оцінені під ідеальний сценарій, дохідність кешу прив'язана до ставки і знижуватиметься, нерухомість неоднозначна, а облігації пропонують 4-5% поточного доходу з потенціалом приросту капіталу 15-20%, якщо ставки нормалізуються. Таке співвідношення дохідності до ризику не було з 2013 року.
Конкретно:
-
Керрі — головне. Навіть якщо ставки нікуди не рухаються, я заробляю 4-5% щорічно. Це реальна дохідність вище інфляції.
-
Опуклість працює на мене. Якщо ставки впадуть на 100 базисних пунктів, довгі облігації виростуть значно більше, ніж втратять, якщо ставки зростуть на 100 базисних пунктів. Математика асиметрична.
-
Диверсифікація повернулася. Роками облігації і акції рухалися в одному напрямку. Ця кореляція руйнується. Під час наступного падіння акцій Treasuries мають виступити тим хеджем, яким їм належить бути.
-
Макро-сетап сприятливий. Економіка сповільнюється, ФРС завершила підвищення, і наступний рух — донизу. Може, не завтра, але протягом 12-18 місяців. Дюрація — це спосіб позиціонуватися під це.
Ризики
Я не сліпий до того, що може піти не так. Стійка інфляція вище 3% утримуватиме ФРС на паузі і може підштовхнути довгострокові дохідності вгору. Повноцінна криза нафтових поставок може знову розпалити інфляційні очікування. І якщо економіка знову прискориться, угода з облігаціями помре.
Я оцінюю ймовірність цих несприятливих сценаріїв приблизно в 25%. Для 75% базового і бичачого сценарію облігації працюють чудово.
Мій розмір позицій
Моя поточна алокація у фіксований дохід: 20% загального портфеля, зростання з 10% рік тому. Ціль: 25% до середини літа. Структура:
- TLT: 8%
- BND: 5%
- Окремі IG-корпоративні: 4%
- HYG: 2%
- VGSH: 1%
Це найбільша частка облігацій у моєму портфелі за десятиліття. І я думаю, що через шість місяців шкодуватиму, що не був ще агресивнішим.
Ринок облігацій пропонує рідкісний подарунок: високий поточний дохід із асиметричним потенціалом зростання. Єдине питання — чи скористаєтесь ви ним.