Сценарій
Ви рідко бачите таку товстосум самозадоволеність в травні. SPX на 5,420, VIX на 14.8, дворічна неявна волатильність ледь вище реалізованої. Ринок ціниться казку: Федеральна резервна система залишає ставки без змін, інфляція спить, прибутки стійкі, тарифи не кусаються. Все добре. Це, я думаю, неправда.
Я не робляю прогноз краху. У мене є значний портфель акцій, і мені подобається співвідношення ризику/прибутку багатьох позицій при поточних рівнях. Але розподіл ймовірностей, який ціниться ринок, став таким вузьким, що хеджування виглядає дешево відносно хвостових подій, які накопичуються.
Чому VIX на 15—це сигнал
VIX на 14.8 низький не тому, що волатильність зникла. Він низький тому, що всі ігнорують календар. Травневий FOMC за вісімнадцять днів. Федеральна резервна система повинна буде розглядати мову тарифної інфляції, явно або через спекуляції про підвищення ставок. Дані про робочі місця в травні виходять за день до травневого засідання. Це каталізатори волатильності, на які ринок спить.
Друк заробітної плати 4 червня з 280k місць роботи та середньою годинною оплатою 4,2% може зміни всю криву дохідності. Якщо ви бачите це, раптом шанси на зниження в вересні переоцінюються набагато нижче. Заява Пауелла в травні стає критичною. І все ж косе путів спить.
Угода
Я купив спред путів SPX на червень: довгий пут 5,380 при $42, короткий пут 5,280 при $18. Чистий дебет: $24 за спред. Максимальний прибуток: $76 якщо SPX торкнеться 5,280 або нижче. Максимальна втрата: $24 якщо SPX закриється вище 5,380 при закінченні. Співвідношення ризику до прибутку 3,2 до 1.
Це хеджування, а не угода. Я купую волатильність і хвостову опціональність дешево, тому що календар заповнений подіями, які можуть змусити переоцінити. Якщо SPX залишиться вище 5,380, я втрачу всю $24 на кожному спреді і продовжу. Це вартість страховки. Якщо ми отримаємо рух на 2,6% нижче до середини червня, спред коштує максимум. Математика працює для розміру мого портфеля і мої переконання, що поточна ціна занадто тісна.
Ширший контекст
Ринок облігацій уже ціниться тісніше за акції. Крива від десяти до двох років інвертована на 35 базисних пунктів. На ринку фьючерсів ставок Федеральної резервної системи немає зниженнь для 2026. Реальні дохідності високі. І все ж волатильність акцій сидить на 14.8, як ніби ми перебуваємо в режимі низької ставки та низької невизначеності. Є структурна невідповідність. Щось піддасться.
Я не ставлю на крах або жорстку посадку. Я ставлю на переоцінку волатильності вище і розширення розподілу ймовірностей ринку. Коли мова FOMC стає ястребиною або дані про робочі місця вибухають гаряче, VIX взлетить і пути виграють. Це переваги.
Що я роблю інакше
Якщо VIX впадає до 12,5 та SPX піднімається до 5,480, я закрию цей спред рано. Угода буде саме себе оплачена за рахунок розпаду тета, і я зроблю свою точку. Якщо VIX вибухає до 22 до 5 травня, я розглядаю прибуток на половину позиції та дозволяю решті працювати. Якщо SPX зломиться через 5,250 на початку червня, я дізнаюсь, що ринок нарешті переоцінив хвіст, і я вийду чисто на стрибку.
Спостерігайте ринок облігацій на ранні сигнали. Коли реальні дохідності на десять років почнуть падати через занепокоєння щодо зростання, акції будуть слідкувати. Це моя система раннього попередження.