Сигнал
Індекс американського долара пробив нижче 100 на минулому тижні і закрився в п'ятницю на рівні 98.4 — найнижчому з початку 2022 року. Це не флеш-крах. Пробій структурний. Коли я побачив закриття дневного бара, я зрозумів, що мушу діяти. Послаблення долара — це не те саме, що крах долара, але це говорить вам про щось важливе: премія на долар стискується. І коли долар стискується, все, що котирується в долярах, стає привабливішим для кожного, хто тримає щось інше.
Я стежу за DXY з часу, коли він досяг 113 в кінці 2022 року. Той піко видавався непорушним. Звичайна історія була проста: ФРС підняла ставки першою, ФРС підняла більше за всіх, долар був непереборний. Ця розповідь працювала, доки не перестала. Три речі одночасно її зламали. По-перше, дефіцит бюджету повернувся на невідповідні рівні — понад 6% від ВВП. По-друге, ФРС тепер відстає на скороченнях ставок, оскільки інфляція згасає. По-третє, торговельна війна ізолює нас, що історично послаблює долар в міру диверсифікації іноземних центробанків.
Я не закликаю крах долара. Я закликаю рeset. А ресети вимагають переставлення портфеля.
Що послаблення долара робить з кожним класом активів
Золото було першим ходом. GLD було хеджуванням, яке я занадто агресивно скоротив у 2024 році, коли ставки були вищі й все виглядало USD-сильним. Коли DXY пробив 100, я купив його назад за $298.40. Послаблення долара підштовхує золото вгору, тому що золото котирується в долярах. Слабший долар робить його дешевшим для іноземних покупців, що піднімає ціни. Я додав 3,2% до позиції золота.
Акції ринків, що розвиваються, — наступні. EEM впав разом із силою долара 2022–2023 років, але тепер структура обертається. Слабкі доларі дають полегшення валютам EM. Прибутки EM ще не переоцінені. Я додав EEM за $39.80 і тепер у мене 2,1% портфеля в експозиції акцій EM. Це виглядатиме очевидним за шість місяців.
Американські мультинаціональні корпорації з реальними іноземними доходами тихо бичачі. Компанії як Johnson & Johnson, альтернативи Nestlé, Chevron — вони багато заробляють за кордоном. Сильний долар їх убивав. Слабкий долар їм допомагає. Прибутки не особливо змінюються, але валютна трансляція на міжнародні доходи раптово працює їм на користь. Я вже деякі з них тримаю, але агресивно не додаю. Теза ще не очевидна ринку.
Товари слідують послабленню долара, як тінь. Нафта була на $72 в минулому місяці; цього тижня торкнулася $74.80. Мідь зростає. Я не лонг товарів, але помітив кореляцію. Структурно слабкий долар ймовірно означає, що інфляція залишається клейкішою, ніж очікує консенсус. Це сприяє цінам товарів, що означає, що золото і нафта працюють.
Моє позиціонування
Я скоротив готівку в USD з 18% на 10% портфеля. Це 8 пункту. Я перерозподілив у GLD (3,2%), EEM (2,1%), додав невелику позицію Chevron (1,8%) і нову позицію в Agnico Eagle Mines (2%). Я тримаю 10% готівки, тому що не думаю, що DXY впаде на 90 за ніч — скоріше діапазон 95–102 протягом наступних дванадцяти місяців.
Мої US-активи без змін. Я не продаю, тому що внутрішні прибутки ще міцні. Послаблення долара допомагає деяким, ранить інші, і це нічия на рівні індексу. Більший хід у сателітних позиціях.
Що я зробив би інакше
Якби я заново будував цей портфель сьогодні, я почав би з набагато меншого резерву готівки в USD — скоріше 5–6%. Я тримав занадто багато готівки в USD як "макро-хеджування", але це 2024-е мислення. Хеджування тепер явне: золото, EM і вибіркова експозиція товарам. Вони хеджують послаблення долара, наразі тримаючи вас інвестованим.
По-друге, я б купив золото при першому пробої DXY 101, не 100. Один пункт важливий, коли ви управляєте восьмизначними сумами.
По-третє, я швидше довіряв би розвороту. Валютні тренди тривають вісімнадцять-тридцять шість місяців, коли вони розвертаються. Бичачий тренд долара 2022–2024 років ймовірно закінчився. Я занадто довго чекав, перш ніж ротувати.
При DXY 97 додам ще 2% до золота і EM. При DXY 95 розглядатиму продаж 5% готівки в USD повністю і переміщення у товари. При DXY 102 ймовірно скорочу золото на 1,5%. Це мої якорі.
Долар — все ще сховище вартості. Він — все ще глобальний резерв. Але його премія пішла. Це вся історія. І як тільки ти це видиш, ти перестаєш тримати його як щось постійне.