25,000点：改变叙事的数字
DAX于2026年初首次突破25,000点历史高位——这一里程碑在2022年能源危机期间听起来荒诞不经。此后指数回落至区间震荡，但基本面故事未变：欧洲股票正在结构性重估，而大多数以美国为中心的投资组合尚未完全意识到这一变化。
我于2025年底通过EWG（iShares MSCI德国ETF）和VGK（Vanguard FTSE欧洲ETF）建立了欧洲敞口，并在2026年上半年以审慎与信心并存的态度观察这一逻辑的演进。
估值差距是核心论据
欧洲股票最有说服力的论据是价格。截至2026年5月，标普500的远期市盈率约为22倍——远高于历史均值17.5倍。STOXX Europe 600的远期市盈率约为15-16倍，德国DAX大盘股成分的远期市盈率约为14倍。这是两地区25年来估值差距最大的时期之一。
约一半的折价可以用行业结构差异解释。VGK的52周区间从**$73.52到$90.75**，目前价格约**$88**。
财政催化剂：德国5000亿欧元基础设施计划
2026年初，德国实际上放弃了宪法债务刹车（Schuldenbremse），宣布设立5000亿欧元预算外基础设施和气候投资基金，同时将国防开支提高GDP逾1个百分点。仅2026年国防预算就达到830亿欧元——同比增长24%，创36年最高水平。
美国银行调查显示，74%预期欧洲增长将加速，63%将德国财政刺激列为主要催化剂。国防航空是DAX在2026年一季度表现最佳的板块。
值得关注的是，大众、宝马和奔驰在中国市场的敞口构成双刃剑：若中国汽车市场回暖，将放大这些权重股的收益；反之，中美贸易摩擦升级则会抑制需求。
欧元/美元：非欧洲投资者的汇率顺风
欧元/美元在截至2026年5月的12个月内区间为1.1453至1.2019，5月11日报约1.1785。欧元兑美元过去一年升值约6.3%。对于持有欧元计价欧洲ETF的美元投资者，这一货币升值直接计入以美元计算的总回报。基准情景：欧元/美元在2026年底前维持在1.15-1.22区间。
PMI与增长：温和但改善
欧洲央行将2026年欧元区GDP增长预测下调至1.0%（此前为1.3%）。欧元区综合PMI于2026年2月录得51.9后在4月走弱。通胀1.9%（HICP）为欧央行保持宽松提供空间，DAX大型企业40%以上的收入来自海外。
ETF工具箱：EWG、VGK、EWU
EWG — iShares MSCI德国ETF：纯德国敞口。主要持仓：SAP、西门子、安联、德国电信、慕尼黑再保险。直接代理德国财政刺激逻辑。
VGK — Vanguard FTSE欧洲ETF：覆盖1200+家公司。费率0.06%。2026年5月价格约$88，52周低点$73.52。
EWU — iShares MSCI英国ETF：富时100远期市盈率约12-13倍——相对美国同类股的折价更为陡峭。
目前持有VGK作为核心仓位，EWG作为卫星仓位对德国财政周期更高信念的布局。
可能打破逻辑的风险
贸易关税升级：德国跨国公司在北美收入占比高，美欧贸易争端将不成比例地冲击EWG持仓。能源价格再加速：布伦特油价突破$95将快速压缩工业利润率。国防股回调：2026年初乌克兰和平谈判已使欧洲国防股出现逆转。德国支出执行风险：德国官僚体制在历史上对资本投资目标存在执行不足的记录。
仓位与展望
14倍vs22倍的远期市盈率差距，结合财政刺激周期、欧元顺风和仍处宽松状态的欧洲央行，共同构成了质地罕见的投资背景。欧洲股票目标配置为股票敞口的15-20%，大约2/3为VGK，1/3为EWG，并持有少量EWU。
DAX首次突破25,000不是噪音。那是一个信号。
— Ruslan Averin, averin.com