每日6860万份合约。这是2026年第一季度美国期权市场的日均成交量——创历史新高，较去年同期增长13.6%。在将这个数字视为普通统计数据之前，我来解释为什么它揭示了市场结构的重要信息，以及对5月到期前的仓位意味着什么。
纪录的背景
期权市场已经增长了十年，但2025年和2026年的加速具有不同的特点。这不仅仅是成交量增加——而是谁在交易以及交易什么的结构性转变。
0DTE期权——当天购买当天到期的合约——现在占总成交量的45%。一年前这个数字约为35%。散户投资者发现了日内到期作为高杠杆投机工具。
这对整体市场的影响与散户交易者的盈亏无关，关键在于伽马风险敞口。
伽马风险与做市商困境
当45%的日期权成交量在当天到期时，各行权价上的总未平仓合约为做市商创造了巨大的伽马敞口。做市商是散户0DTE交易的对手方，收取期权费并在一天内对冲Delta。
大规模的Delta对冲是机械性的和方向性的。当市场向空头伽马仓位集中的区域移动时——即有大量0DTE看涨或看跌期权集中的价格水平——做市商必须在上涨时买入或在下跌时卖出。这放大了价格波动。
5月到期增加了另一层复杂性。月度和季度到期以0DTE单独无法做到的方式集中未平仓合约。做市商面临复合伽马敞口，尤其是在月度到期前的最后两个交易日。
创纪录ADV真正释放的信号
第一：不确定性升高。 期权是保险。当ADV增长13.6%而股市创历史新高时，投资者正在为更大仓位支付更多保护费用。这不是看多的自满情绪——而是对冲后的敞口。聪明资金做多股票的同时买入尾部风险保护。我也是如此。
第二：散户投机处于周期高位。 0DTE占45%的成交量不是机构风险管理。这是散户在保证金账户上将0DTE作为体育博彩替代品进行交易。期权市场中散户参与度高是一个逆向信号。
第三：机构对冲需求上升。 在0DTE噪音背后，我看到较长期限的看跌期权——30至90天期限——在名义价值上增加。机构以高于六个月前的隐含波动率购买尾部对冲。
流动性优势
创纪录的ADV实际上对执行来说是好消息。更窄的买卖价差是更深订单簿的直接函数。与2024年第三季度相比，当前环境在大多数固定风险价差上能获得15-20%更好的成交价格。
5月到期前的仓位策略
考虑到创纪录的ADV、0DTE散户参与度高以及机构对冲需求上升，我的应对策略很简单。
我出售固定风险价差——在IV排名高于60的标的上的信用价差。完全避免裸期权。伽马动态意味着意外波动可能比历史波动率模型预测的更快、更大。
6860万不仅仅是市场里程碑。它是谁在市场中、他们担心什么以及机械压力点在哪里的结构性地图。我相应地使用它。
— Ruslan Averin, averin.com