如果你已经持有 SPCX ——无论你是在IPO时获得配额、在第一周买入还是因为卖出看跌期权而被赋予股份——市场上价格最高的东西就坐在你的头寸之上，而且它给你的回报为零，直到你卖出它。这条新鲜期权链的看涨端和看跌端一样被高估了。买入保护性看涨期权将这种膨胀的溢价变成你账户中的现金，这是现有股东使用期权的最低风险方式之一。
结构
买入保护性看涨期权由两个东西组成：
- 100 股 SPCX 你已经拥有的股票。
- 一份空头看涨期权 你针对它们卖出的期权，执行价在当前价格之上。
这些股票"覆盖"了看涨期权——如果你被赋予股份，你已经拥有必须交付的股票。没有裸露的风险。当 SPCX 在 190 左右，隐含波动率为三位数时，虚值看涨期权——比如 220 执行价、30 到 45 天到期——可能支付 6 到 8 美元（每份合约 600 到 800 美元）。
这个溢价立即属于你。以下是它如何发展的：
| 情景 | 结果 |
|---|---|
| 到期时 SPCX 低于 220 | 看涨期权无价值过期。保留溢价 + 股份。重复。 |
| 到期时 SPCX 高于 220 | 股份以 220 价格被赎回。保留溢价 + 30 点收益（220 减 190）。 |
简单来说：我现在获得 600 到 800 美元，以同意以 220 价格卖出我的 SpaceX 股份——这个价格比今天高 16%。如果它永远不会到达那个价格，我将获得溢价并在下个月写另一个看涨期权。如果它飙升至 220 以上，我仍然以我满意的价格卖出，并保留溢价的每一分钱。
为什么这是收入而不是投机
买入保护性看涨期权不会增加你头寸的下行风险——你已经拥有股票，它们的风险已经是你的。它所做的是货币化你免费放弃的一件事：成本之上的膨胀的隐含波动率。在正常股票上，该溢价很薄。在一周前的IPO上，没有波动率历史，它是极其丰厚的。每个月当股票没有突破你的执行价时，收集它会降低你的有效成本基础。
对于计划无论如何都持有 SpaceX 的股东来说，在这个隐含波动率环境中拒绝卖出买入保护性看涨期权是在放弃大量的、可重复的收入。
唯一真实的成本：上行价格上限
没有免费午餐，这是账单。如果 SPCX 因为某个 Starship 胜利从 190 跳到 320，我的 220 看涨期权会限制我——我的股份以 220 价格被赎回，我会错过上面的月球走势。对于一个可以发生伽玛挤压的小流动性名称，这个尾部并非零。
这就是为什么执行价选择是买入保护性看涨期权的整个艺术：
- 卖出更接近价值的（比如 210）： 更多溢价，更多下行缓冲，但你更早地限制上行，更频繁地被赎回。
- 卖出更远的（比如 240）： 更少溢价，但在你的股份被拿走之前，你保留更多大幅反弹的机会。
我通过我想保留股份的程度与我想要的收入有多少来选择执行价。对于一个我渴望持有以度过挤压的名称，我远离价值卖出看涨期权并较小，或者我在已知催化剂周围的几周跳过看涨期权。对于一个我是中立到温和看涨的头寸，我卖出得更接近并收获更多。
轮转策略：把它变成一个引擎
堆叠这两个安全的溢价卖出交易，你得到轮转策略，一个干净的可重复的循环：
- 卖出现金担保看跌期权 在你想拥有 SPCX 的执行价。收集溢价。
- 如果被赋予股份， 你现在以折扣基础拥有股份。
- 卖出买入保护性看涨期权 对抗这些股份。每个月收集更多溢价。
- 如果被赎回， 你是平的，有利润——回到第 1 步并卖出另一个看跌期权。
轮转策略的每一条腿都在卖出高估的溢价，从不买入。每条腿的风险都由预留现金或已拥有的股份定义。在一个有三位数隐含波动率的新上市上，轮转策略是我知道的最有效的安全机器，用于将该波动率转换为稳定的收入流，同时你耐心地累积或回收你实际想要的公司中的头寸。
管理和11月催化剂
- 向上和向外展期： 如果 SPCX 向我的空头看涨期权反弹，我想保留股份，我回购看涨期权并卖出更高执行价更晚的期权，通常净现金。我保留股份，提高我的上限，仍然得到报酬。
- 优雅地接受赎回： 如果我被赎回，那是一个计划好的胜利，而不是失败。我以我选择的价格卖出，并保留溢价。
- 关注二元事件： SpaceX 的第一个公开财报在11月登陆。我避免在该日期对面卖出便宜的、接近价值的看涨期权——猛烈的上行缺口可能在我想要的走势之前剥夺我的股份。在平静的几周内卖出丰厚溢价；在事件之前扩大或退出。
底线
如果你持有 SPCX，膨胀的看涨期权隐含波动率是你目前捐献给市场的收入。买入保护性看涨期权收集它没有增加下行风险，轮转策略将整个事情变成一个可重复的卖出高估的恐惧和贪婪的引擎。持有股票，卖出波动率，每个月降低你的基础。
这不是建议，也不是推荐。这是我 Ruslan Averin 如何处理这样一个头寸的方式，记录在 averin.com。
——Ruslan Averin