从纸面上看，铁鹰式价差是攻击SPCX这样的期权链最优雅的方式。隐含波动率在两侧都巨大，这笔交易是市场中立的，所以我不必猜测方向，风险也完全明确。看起来很完美。但在一个仅一周大的IPO上，小流通盘的情况下，"看起来很完美"正是我应该缩小仓位而不是增加仓位的信号。让我诚实地走过这笔交易——优点和陷阱。
铁鹰式价差实际上是什么
铁鹰式价差是同时卖出的两个信用价差，股票的每一侧一个：
- 价格下方的看跌牛市价差 — 卖出看跌期权，买入更低的看跌期权。(这笔交易在我的看跌牛市价差文章中。)
- 价格上方的看涨熊市价差 — 卖出看涨期权，买入更高的看涨期权。
SPCX在190附近，铁鹰式可能看起来像这样：
| 条腿 | 操作 | 执行价 |
|---|---|---|
| 买入看跌 | 买入 | 150 |
| 卖出看跌 | 卖出 | 165 |
| 卖出看涨 | 卖出 | 215 |
| 买入看涨 | 买入 | 230 |
我同时从两个价差中收取权利金——在这条膨胀的链上，可能总共9到10美元的信用。如果SPCX在到期时只是简单地在165到215之间收盘，我就保留全部权利金。我的损失在两端由长翅膀（150和230）封顶。这是明确风险的、双边的，它从一个刚上市的股票几乎肯定最终要做的事情中获利：停止波动性这么大。
论点很清晰：我在下行端出售昂贵的恐惧，在上行端出售昂贵的贪婪，并因押注股票落在宽阔中间而收取两倍权利金。
为什么我仍然保持这笔交易的仓位很小——伽玛挤压
这是优雅的收益图表隐藏的部分。SPCX的流通盘很小，没有持仓历史。这正是伽玛挤压的教科书式设置，短看涨期权正是它咬合的地方。
伽玛挤压的工作原理是这样的：当股票向大量持仓的看涨执行价爬升时，卖出这些看涨期权的做市商必须买入股票以保持对冲。他们的买入推高价格，这迫使他们买入更多——一个自我强化的螺旋。在稀薄的流通盘上，没有足够的自由交易股份来吸收这种买入，所以涨幅可能很剧烈，远大于任何"正常"波动率模型会预测的。追踪持仓的交易台已经在SPCX上标记了这个风险，挤压情景指向远高于当前范围。
我的短215看涨期权是短伽玛的。在挤压中，它是最快对我不利运动的条腿，而因为挤压的上行是开放式的，而我的长230翅膀只保护我向上15点，我会在看涨端迅速触及明确的最大损失并停留在那里。铁鹰式封顶了我的损失——那部分是真实和好的——但它使最大损失的可能性远大于漂亮的概率所暗示的，因为小流通盘将赔率倾斜向大的上行运动。
我如何仍然交易它——防守性地
我不避免铁鹰式。我尊重它。调整包括：
- 非常小的仓位。 任何看起来合理的铁鹰式数量，我把它削减到其四分之一。整个仓位的规模使得在看涨端触及最大损失是个烦恼，而不是一个事件。
- 不对称的执行价。 我把看涨端推得比看跌端更远出价外——卖出220或225看涨期权而不是215——即使它收取更少的权利金。我想要股票上方有更多的空间，因为那是危险的尾部所在。对一个易受挤压影响的名称进行对称铁鹰式是一个错误。
- 催化剂前沿。 我保持到期日期远离11月的收益报告。我永远不想在SpaceX首次公开报告期间持有短铁鹰式，其中任何方向的跳空都会突破一个翅膀。
- 早期管理。 我在信用的50%处获利，我不等待到期。如果股票向我的看涨执行价运行，我关闭或将看涨端向上滚动，而不是希望它回落。
诚实的比较
如果你是这条链的新手，你想要最安全的单一交易，它不是铁鹰式——它是单边看跌牛市价差，它只需要预测SpaceX不会崩溃。铁鹰式通过也出售上行来增加第二个收入流，但在小流通盘IPO上，上行是出售的风险更大的一侧。你在交换出售确切的尾部风险——挤压——这个股票最容易受到的风险而收取更多权利金。如果你为该现实的仓位规模合理，这可以是一笔不错的交易。如果你为诱人的收益图表规模仓位，这是一场灾难。
底线
SPCX铁鹰式是一个真实的、明确风险的方式来出售膨胀链的两侧——小流通盘使其最漂亮的功能、上行短看涨期权成为其最大的负债。小仓位出售它，偏离挤压，停留在催化剂前沿。当一笔交易在一周大的IPO上看起来太完美时，市场通常会为你在图表上看不到的尾部向你收费。
这不是建议，也不是推荐。这是我Ruslan Averin如何权衡像这样的设置，记录在averin.com。
— Ruslan Averin