25,000 نقطة: رقم يغيّر السردية
تجاوز DAX حاجز 25,000 نقطة للمرة الأولى في تاريخه مطلع 2026 — وهو إنجاز كان يبدو ضرباً من الخيال في أعماق أزمة الطاقة عام 2022. منذ ذلك الحين، تراجع المؤشر إلى نطاق تداول، غير أن القصة الجوهرية لم تتغير: الأسهم الأوروبية تشهد إعادة تقييم هيكلية، وأغلب المحافظ الاستثمارية المتمحورة حول الولايات المتحدة لم تستوعب بعد ما يجري.
أضفت تعرضاً أوروبياً في أواخر 2025 عبر EWG (iShares MSCI Germany ETF) وVGK (Vanguard FTSE Europe ETF)، وأتابع تطور هذه الأطروحة خلال النصف الأول من 2026 بمزيج من القناعة والحذر.
فجوة التقييم هي الحجة المحورية
الحجة الأكثر إقناعاً لصالح الأسهم الأوروبية هي السعر. يتداول S&P 500 قرب 22 ضعفاً من الأرباح المستقبلية في مايو 2026 — متجاوزاً متوسطه التاريخي البالغ نحو 17.5 ضعفاً. يقع مكرر الربحية المستقبلي لـ STOXX Europe 600 قرب 15–16 ضعفاً، فيما يتداول DAX الألماني عند نحو 14 ضعفاً. إنها إحدى أوسع فجوات التقييم بين المنطقتين خلال 25 عاماً. نطاق VGK خلال 52 أسبوعاً امتد من $73.52 إلى $90.75، مع تداول الصندوق قرب $88.
المحفز المالي: رهان ألمانيا بـ500 مليار يورو على البنية التحتية
تغيّرت القصة الهيكلية تغيراً جذرياً مطلع 2026 حين أفلتت ألمانيا من قيود "مكابح الديون" الدستورية وأعلنت عن صندوق خارج الموازنة بقيمة 500 مليار يورو لاستثمارات البنية التحتية والمناخ، إلى جانب زيادة الإنفاق الدفاعي بما يتجاوز 1% من الناتج المحلي الإجمالي. بلغت ميزانية الدفاع لعام 2026 وحدها 83 مليار يورو — قفزة بنسبة 24% على أساس سنوي وأعلى مستوى منذ 36 عاماً.
كشف استطلاع بنك أوف أمريكا أن 74% يتوقعون تسارع النمو في أوروبا، فيما نوّه 63% إلى التحفيز المالي الألماني بوصفه المحفز الرئيسي. كانت الدفاع والفضاء القطاع الأفضل أداءً في DAX خلال الربع الأول من 2026.
اليورو/الدولار: الريح الموافقة للمستثمرين من خارج أوروبا
تراوح اليورو/الدولار بين 1.1453 و1.2019 خلال 12 شهراً حتى مايو 2026، مع تداول السعر قرب 1.1785 في 11 مايو. اكتسب اليورو نحو 6.3% مقابل الدولار خلال العام الماضي. للمستثمر الأمريكي الحامل لصناديق أوروبية بالعملة الأوروبية، تُضاف هذه المكاسب مباشرةً إلى العائد الإجمالي بالدولار. سيناريو الأساس: يبقى اليورو/الدولار مدعوماً في نطاق 1.15–1.22 حتى نهاية 2026.
مؤشرات PMI والنمو: متواضعة لكن تتحسن
خفّض البنك المركزي الأوروبي توقعاته لنمو الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو عام 2026 إلى 1.0% (من 1.3%). جاء مؤشر PMI المركّب عند 51.9 في فبراير 2026 قبل أن يضعف في أبريل. يمنح التضخم عند 1.9% HICP البنكَ المركزي هامشاً للحفاظ على السياسة التيسيرية، كما تُدرّ الشركات الألمانية الكبرى أكثر من 40% من إيراداتها دولياً.
صندوق أدوات ETF: EWG وVGK وEWU
EWG — iShares MSCI Germany ETF: تعرض نقي لألمانيا. أبرز المكونات: SAP وSiemens وAllianz وDeutsche Telekom وMunich Re. وكيل مباشر عن أطروحة التحفيز المالي الألماني.
VGK — Vanguard FTSE Europe ETF: يغطي أكثر من 1,200 شركة. نسبة المصاريف: 0.06%. يتداول قرب $88 مقابل أدنى مستوى خلال 52 أسبوعاً عند $73.52.
EWU — iShares MSCI United Kingdom ETF: مكرر الربحية المستقبلي لـ FTSE 100 قرب 12–13 ضعفاً — خصم أعمق مقارنةً بنظيراتها الأمريكية.
أحتفظ بـ VGK بوصفه مركز المحفظة الأساسي، وEWG رهاناً ساتيليتياً بقناعة أعلى على الدورة المالية الألمانية.
ما الذي قد يكسر الأطروحة
تصعيد التعريفات التجارية: تحقق الشركات متعددة الجنسيات الألمانية جزءاً كبيراً من أرباحها في أمريكا الشمالية. إعادة تسارع أسعار الطاقة: إذا دفعت التوترات الشرق أوسطية سعر برنت فوق $95، ستضيق هوامش الصناعة بسرعة. انعكاس تجمّع الدفاع: أرسلت محادثات السلام في أوكرانيا مطلع 2026 أسهم الدفاع الأوروبية إلى التراجع. مخاطر التنفيذ: البيروقراطية الألمانية تاريخياً ما دون الأهداف في الاستثمار الرأسمالي.
موقفي وتوقعاتي
فجوة التقييم عند 14 ضعفاً مقابل 22 ضعفاً لمكرر الربحية المستقبلي، إلى جانب دورة التحفيز المالي، والريح الموافقة لليورو، والبنك المركزي الأوروبي المتيسّر، تُفرز خلفية استثنائية في جودتها. هدفي في الأسهم الأوروبية: 15–20% من إجمالي التعرض للأسهم، موزعةً نحو ثلثين في VGK وثلث في EWG، مع مركز أصغر في EWU للقيمة البريطانية.
عبور DAX لـ 25,000 للمرة الأولى لم يكن مجرد ضجيج. كان إشارة.
— Ruslan Averin, averin.com