أعلنت كيورليف عن نيتها طرح عرض استحواذ على جميع الأسهم القائمة لشركة أورورا كانابيس بسعر 4.00 دولار أمريكي للسهم — يتألف من 0.3463 سهم من أسهم كيورليف التصويتية الثانوية زائد 0.75 دولار أمريكي نقداً. تبلغ القيمة الإجمالية للصفقة نحو 272 مليون دولار. وقالت كيورليف إن محاولاتها للتواصل بشكل خاص لم تُفضِ إلى مناقشات جدية، وهي بذلك تطرح العرض مباشرة على المساهمين. وقد شكّل مجلس إدارة أورورا لجنة خاصة لدراسة العرض.
أغلق سهم أورورا مرتفعاً بنسبة 20.59% عند 3.485 دولار.
تفاصيل العرض
| البند | التفاصيل |
|---|---|
| السعر الأساسي | 4.00 دولار أمريكي لكل سهم من أسهم أورورا |
| المقابل | 0.3463 سهم من أسهم كيورليف + 0.75 دولار أمريكي نقداً |
| القيمة الإجمالية | نحو 272 مليون دولار |
| العلاوة على السعر المرجح بالحجم لـ30 يوماً (2.75 دولار) | 45% |
| العلاوة باستثناء السيولة النقدية لأورورا | 110% |
| البصمة الجغرافية للكيان المندمج | 17 دولة |
| إيرادات الكيان المندمج (آخر 12 شهراً) | أكثر من 1.5 مليار دولار |
| الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك للكيان المندمج | نحو 350 مليون دولار |
اقرأ رقمي العلاوة معاً
الفجوة بين نسبة 45% ونسبة 110% هي أكثر تفصيل يستحق التوقف عنده في هذا الإعلان، وهي بالضبط النقطة التي كُتبت لتُقرأ بسرعة ويتم تجاوزها.
تُحسب علاوة 45% بالقياس إلى سعر سهم أورورا بالكامل. أما رقم 110% فيُحسب بعد استبعاد السيولة النقدية الموجودة في ميزانية أورورا. والفرق بينهما يخبرك بأن جزءاً كبيراً من القيمة السوقية لأورورا هو مجرد أموال في البنك وليس قيمة النشاط التشغيلي نفسه.
وهذا يعيد صياغة العرض بالكامل. فإذا قِيس بما تفعله أورورا فعلياً — الزراعة، وتوزيع الكانابيس الطبي، والتوريد الدولي — فالعرض سخي. أما إذا قِيس بما تملكه أورورا، فإن المستحوذ يعرض أسهمه الخاصة مقابل النشاط التشغيلي بالإضافة إلى تلك السيولة النقدية.
واختارت كيورليف نشر الرقمين معاً لأن الرقم الثاني هو حجتها أمام مساهمي أورورا: السوق يقيّم شركتكم كحساب مصرفي، ونحن سندفع لكم أيضاً مقابل النشاط التشغيلي.
ما الذي يُطلب من المساهمين فعلياً قبوله
خمسة وسبعون سنتاً نقداً، والباقي في أسهم كيورليف.
هذا هو جوهر الأمر. فمساهمو أورورا لا يُعرض عليهم خروج بسعر 4.00 دولار؛ بل يُعرض عليهم 0.75 دولار زائد حصة في شركة كانابيس مختلفة بنسبة تبادل ثابتة. وقيمة الصفقة تتحرك مع سعر سهم كيورليف بين الآن وموعد الإغلاق، وأداء أسهم القطاع لم يكن مستقراً على الإطلاق.
بالنسبة لمجلس الإدارة، السؤال ليس هل يتفوق 4.00 دولار على 2.75 دولار اليوم. بل هل تساوي حصة 0.3463 من سهم كيورليف أكثر من سهم أورورا المستقل بعد عامين، مع احتساب السيولة النقدية التي تسيطر عليها أورورا حالياً والتي سينفقها الكيان المندمج.
المنطق الصناعي للصفقة حقيقي: 17 دولة، وإيرادات تتجاوز 1.5 مليار دولار، وأرباح معدلة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك تقارب 350 مليون دولار، تصنع فعلاً رائداً عالمياً في قطاع كان يفتقد إلى عنصر الحجم. فقطاع الكانابيس يعاني من كثرة الشركات الصغيرة التي تتحمل تكاليف شركة عامة كاملة، والتوحد هو النتيجة المنطقية الحتمية.
كيف أقرأ الصفقة
هذه محاولة توحد في قطاع متعثر، مسعّرة بناء على سعر مرجح متراجع، ومدفوعة في معظمها بأسهم المستحوذ نفسه، وتستهدف شركة تمثل سيولتها النقدية جزءاً مهماً من جائزة الصفقة.
بالنسبة لمساهمي أورورا، فإن إغلاق السهم مرتفعاً بنسبة +20.6% — وهو مستوى لا يزال أدنى بكثير من سعر العرض البالغ 4.00 دولار — يعكس تسعير السوق لاحتمالية، لا لنتيجة محسومة. فالعروض العدائية بهذه العلاوات كثيراً ما تنتهي بسعر متفاوَض عليه أعلى من الرقم الافتتاحي، أو لا تنتهي بشيء على الإطلاق.
بالنسبة لمساهمي كيورليف، فإن السؤال هو تخفيف الملكية في مقابل التآزر — والإجابة الصادقة أن عمليات دمج شركات الكانابيس لديها سجل ضعيف في تحقيق التآزر، بينما تحقق التخفيف بشكل موثوق دائماً.
ما سأتابعه: هل سيظهر عارض منافس، وكيف سيصوغ مجلس إدارة أورورا مسألة السيولة النقدية في رده الرسمي. فإذا ارتكز الدفاع على الميزانية، فسيرتفع السعر. وإذا ارتكز على الاستراتيجية، فمن المرجح أن تُتم هذه الصفقة قرب سعر 4.00 دولار.