وقّعت شركة Babcock & Wilcox اتفاقاً مع Siemens Energy لبدء العمل على 20 مجموعة توربينات بخارية بقوة إجمالية تبلغ 1 غيغاواط من القدرة التوليدية، لاستخدامها في برنامج FastPower الخاص بها والموجّه لمشاريع مراكز البيانات. ويتكوّن الطلب من 20 وحدة بقوة 50 ميغاواط لكل منها، إضافة إلى طلب توربينات سابق أُعلن عنه من قبل. كما اختارت BW بشكل منفصل شركة Siemens Energy لتوريد مجموعات التوربينات لمشروع طاقة مركز بيانات Applied Digital.
وقفز السهم بنحو 20% خلال التداولات اليومية، قبل أن يُغلق مرتفعاً بنسبة 3.49% عند 9.19 دولار.
الطلب
| العنصر | التفصيل |
|---|---|
| الوحدات | 20 مجموعة توربينات بخارية |
| حجم الوحدة | 50 ميغاواط |
| القدرة الإجمالية | 1 غيغاواط |
| المورّد | Siemens Energy |
| البرنامج | برنامج FastPower التابع لـ BW، لمشاريع مراكز البيانات |
| الحالة | إضافة إلى طلب توربينات سابق |
لماذا يوجد هذا الطلب من الأساس
لم يعد القيد الحقيقي على توسّع قدرات الذكاء الاصطناعي هو توفر الرقاقات، بل توفر الكهرباء التي تصل إلى عنوان محدد في تاريخ محدد.
فربط حمل كهربائي جديد وكبير بالشبكة الأمريكية عملية تستغرق سنوات عديدة — دراسات، وترقيات، وترتيب في طابور الانتظار — وهذا الطابور يُقاس بالسنوات لا بالشهور. في المقابل، تُلزم عقود التأجير التي وُقّعت هذا الأسبوع المشغّلين بتسليم مئات الميغاواطات في عامي 2027 و2028. وهذان الجدولان الزمنيان لا يتقاطعان.
والحل هو توليد الكهرباء في الموقع نفسه، بجانب المبنى، وخارج طابور الانتظار. هذا بالضبط ما يمثّله برنامج FastPower، وهو السبب في أن غيغاواطاً كاملاً من التوربينات البخارية تحوّل بين ليلة وضحاها إلى مشترى عاجل لشركة كان أغلب المستثمرين يعتبرونها حتى وقت قريب مجرد صانع تقليدي للمراجل البخارية.
الطبقة الثالثة من نفس الصفقة
ثلاثة إعلانات صدرت خلال 48 ساعة فقط، وكلها في الواقع القصة نفسها مروية على مستويات مختلفة من العمق.
فشركة Riot أجّرت 191 ميغاواط من قدرة كهربائية قائمة فعلياً لشركة Anthropic لمدة 20 عاماً. وشركة Fermi أجّرت 222 ميغاواط من قدرة مستقبلية لشركة TensorWave لمدة 15 عاماً. أما Babcock & Wilcox فقد طلبت الآلات التي تحوّل الحرارة إلى الكهرباء التي سيستهلكها هذان الموقعان.
وكلما نزلت في هذه السلسلة إلى مستوى أعمق، قلّ اعتماد الإيرادات على نجاح شركة ذكاء اصطناعي واحدة بعينها. فالمالك يحتاج فقط إلى أن يستمر مستأجره على مدى عشرين عاماً، أما مورّد المعدات فيحتاج فقط إلى أن يتحقق التوسّع أصلاً. وعندما يكون الموضوع مزدحماً بهذا الشكل في القمة، فإن أفضل عائد معدَّل بحسب المخاطر يكون غالباً في سلسلة التوريد التي تقف تحته.
ما يجب التحقق منه قبل اعتبار هذا إعادة تقييم للسهم
هناك أمران، والإعلان لا يجيب عن أيّ منهما.
الأول هو الهامش الربحي. فـ BW تضع طلباً ضخماً لدى Siemens Energy، وهذا يعني أن جزءاً كبيراً من قيمة العقد سيمرّ إلى المورّد. والقدرة الإجمالية المعلنة لا تقول شيئاً عن الحصة التي ستحتفظ بها الشركة فعلياً. فغيغاواط من التوربينات يتم شراؤها بهامش تجميع ضيّق يمثّل إيراداً، لا ربحاً.
والثاني هو الميزانية العمومية. فقد أنفقت BW سنوات في معالجة مستويات مديونيتها، والشركات في هذا الموقف تضطر إلى تمويل رأس المال العامل لتنفيذ الطلبات الكبيرة قبل أن يدفع العملاء مستحقاتهم. وتوسيع الإيرادات في مواجهة ميزانية عمومية مشدودة هو بالضبط الطريقة التي تتحوّل بها سجلات الطلبات الجيدة إلى فصول مالية سيئة.
كيف أقرأ الموضوع
إشارة الطلب هنا حقيقية وليست خاصة بشركة واحدة: فقدرات الذكاء الاصطناعي يجري التعاقد عليها بسرعة أكبر من قدرة الشبكة الكهربائية على تلبيتها، وهناك حاجة إلى جهة ما تبني التوليد اللازم في هذه الفترة الوسيطة.
وأنا أتعامل مع BW باعتبارها التعبير الأعلى مخاطرة عن هذه الفكرة. فلديها تعرّض حقيقي لهذا الاتجاه، وهشاشة مالية حقيقية أيضاً، وهذا بالضبط ما يفسّر كيف يمكن للسهم أن يقفز 20% خلال التداول اليومي عند إعلان طلب ما، ثم لا يُغلق في النهاية إلا بارتفاع 3.5%.
وما يمكن أن يحوّل هذا من مجرد عنوان خبري إلى فرضية استثمارية حقيقية هو الإعلان عن هامش ربحي واضح لأعمال FastPower، وظهور عميل ثانٍ إلى جانب Applied Digital. فإعلانات الطلبات رخيصة التكلفة، أما التسليم المتكرر والمموَّل والمربح فليس كذلك.