أبرمت Fermi أول عقد إيجار ملزم مع عميل في مشروع ماتادور بمقاطعة كارسون، تكساس. وتحصل TensorWave على منشأة تدعمها طاقة إجمالية تبلغ 222 ميجاواط. ومن المتوقع أن يولّد العقد نحو 6.5 مليار دولار من الإيرادات على مدى مدة أولية تبلغ 15 عاماً، مع حقوق توسع قد ترفع إجمالي الشراكة إلى ما يزيد على 650 ميجاواط.
يتم التسليم على مراحل ويبدأ في النصف الثاني من عام 2027. وأغلق السهم مرتفعاً بنسبة 21.09% عند 7.12 دولار.
عقد الإيجار
| البند | القيمة |
|---|---|
| طاقة المنشأة | 222 ميجاواط |
| المدة الأولية | 15 عاماً |
| الإيرادات المتوقعة | نحو 6.5 مليار دولار |
| حقوق التوسع | حتى أكثر من 650 ميجاواط |
| أول تسليم | النصف الثاني من 2027 |
| الموقع | مشروع ماتادور، مقاطعة كارسون، تكساس |
| الاستخدام النهائي | عشرات آلاف معالجات AMD Instinct |
لماذا يختلف هذا تماماً عن عقد إيجار شركة حوسبة عملاقة
شركة Riot أجّرت طاقة تملكها وتشغّلها فعلاً. أما Fermi فأجّرت طاقة لا يزال عليها بناؤها، في حرم لا يزال في معظمه مجرد خطة، لمستأجر هو بدوره شركة سحابة معالجات رسومية ناشئة وليس جهة بميزانية تريليونية.
كل واحد من هذه الفروق يستحق أن يُؤخذ في الحسبان عند تحديد نسبة الخصم المناسبة. فعقد الإيجار الملزم لمدة 15 عاماً مع TensorWave أصل حقيقي، لكن الجدارة الائتمانية وراءه تعود لشركة تعتمد إيراداتها بدورها على استمرار الطلب على تدريب أنظمة الذكاء الاصطناعي حتى عام 2028. وبذلك فأنت تقيّم متانة شركتين، لا شركة واحدة.
الكلمة الأهم في الإعلان هي ملزم. فهي تحوّل Fermi من مطوّر يملك موقعاً أرضياً إلى مطوّر لديه مستأجر رئيسي، والمستأجرون الرئيسيون هم ما تعتمد عليه البنوك عند تقديم التمويل. وهذا، لا رقم 6.5 مليار دولار، هو السبب الحقيقي وراء إغلاق السهم مرتفعاً بنسبة 21.09% عند 7.12 دولار.
الرقم الذي يجب تذكّره
6.5 مليار دولار على مدى 15 عاماً تعني إيجاراً سنوياً يبلغ نحو 430 مليون دولار، يبدأ تحصيله من عام 2028 فصاعداً، عن منشأة يجب تمويلها وبناؤها أولاً.
قارن ذلك بجانب التكاليف. فالحرم بهذه الكثافة يحتاج إلى مليارات الدولارات من رأس المال قبل تحقيق أول إيراد، والفجوة بين توقيع العقد وبدء تحصيل الإيجار هي بالضبط ما يقتل المطورين. لقد أنهت Fermi النصف السهل من المهمة، وهو إيجاد الطلب. أما النصف الصعب فهو تمويل عامين من البناء في مقابل عقد يدفع في وقت لاحق.
تفصيل معالجات AMD Instinct يستحق الانتباه لسبب إضافي. فهو يؤكد أن منظومة الذكاء الاصطناعي غير المعتمدة على Nvidia تحظى بطلب مؤكّد كافٍ لتبرير بناء حرم مخصص لها. وهذه معلومة تتعلق بسوق الحوسبة بشكل عام، لا بهذا السهم فقط.
كيف أقرأ هذا التطور
عقدا إيجار في مجال الذكاء الاصطناعي أُبرما خلال يومين متتاليين تقريباً: Riot مع Anthropic، وFermi مع TensorWave. وكلاهما يحمل الرسالة نفسها: الطاقة المرتبطة بشبكة اتصال بيانات هي الأصل النادر، ومن يملكها يستطيع بيع عقود بمدة خمسة عشر أو عشرين عاماً لأطراف لا تملك ترف الانتظار.
تُعد Fermi الطريقة الأعلى تقلباً لاقتناء هذه الفكرة. فالعقد يقلّص مخاطر الطلب لكنه يترك مخاطر التمويل قائمة بالكامل، ولهذا أرى أنها تصلح كمركز مضاربي محدود الحجم لا كاستثمار في بنية تحتية مستقرة.
ما أريد رؤيته لاحقاً هو حزمة التمويل. فتسهيل بناء يُسعَّر بالاستناد إلى هذا العقد ويُكشف عن شروطه سيقول عن قيمة الصفقة أكثر مما قاله العقد نفسه. وإذا كان الإعلان القادم عقد إيجار آخر بدلاً من صفقة تمويل، فهذا بذاته مؤشر يستحق الانتباه.