أعلنت شركة On Holding عن إيرادات للربع الثاني بلغت 850.3 مليون فرنك سويسري، بنمو 21.6% بالعملة الثابتة، مقابل توقعات كانت تقارب 881.4 مليون فرنك. وجاءت ربحية السهم عند 0.31 فرنك، متجاوزة تقديرات 0.29 فرنك. كما ارتفعت المبيعات المباشرة للمستهلك 34.3% بالعملة الثابتة، وتوسع هامش الربح الإجمالي إلى 65.4%، بتحسن قدره 3.9 نقطة مئوية.
أغلق السهم منخفضاً بنسبة 20.29% عند 30.91 دولار — وهو أكبر تراجع يومي منذ طرح الشركة في 2021 — عند أدنى مستوى له في عامين.
نتائج الربع
| المؤشر | الربع الثاني 2026 | ملاحظة |
|---|---|---|
| الإيرادات | 850.3 مليون فرنك | +21.6% بالعملة الثابتة، أقل من توقعات 881.4 مليون فرنك |
| ربحية السهم | 0.31 فرنك | تجاوزت توقعات 0.29 فرنك |
| هامش الربح الإجمالي | 65.4% | +3.9 نقطة على أساس سنوي |
| نمو المبيعات المباشرة | +34.3% بالعملة الثابتة | تجاوز التوقعات في جميع المناطق |
| توقعات نمو العام المالي 2026 | نحو 20% بالعملة الثابتة | مخفضة من مستوى لا يقل عن 23% |
| منذ بداية العام | −34% |
السوق لم يعاقب نتائج الربع نفسها
انظر إلى الجدول مرة أخرى. الهوامش ارتفعت بنحو أربع نقاط تقريباً. القناة المباشرة نمت بمقدار الثلث. الأرباح تجاوزت التوقعات. في أغلب الأيام، تُعد هذه نتائج جيدة.
ما أعاد السوق تقييمه كان جملة واحدة: نمو العام المالي بأكمله أصبح متوقعاً عند نحو 20%، بعد أن كان لا يقل عن 23%. شركة قضت ثلاث سنوات وهي الأسرع نمواً بين ماركات الأحذية الرياضية الفاخرة، أخبرت السوق بأن الرقم الفعلي أقل مما وعدت به، وذلك بعد ثلاثة أرباع من العام.
هذا هو الفرق بين تفويت التوقعات وإعادة تقييم السهم بالكامل. تفويت التوقعات يكلفك أرباح ربع واحد. أما خفض التوجيهات فيكلفك المضاعف نفسه، لأن المضاعف كان مبنياً على معدل النمو.
ما يقوله هامش الربح الإجمالي عند 65.4%
هنا يكمن التوتر الذي يجعل الموضوع مثيراً للاهتمام لا سيئاً فقط.
هامش ربح إجمالي عند 65.4% ونمو في المبيعات المباشرة بنسبة 34.3% يصفان علامة تجارية تتمتع بقوة تسعيرية، تبيع كمية أكبر من منتجاتها بالسعر الكامل عبر قنواتها الخاصة. هذا ليس نمط شركة تفقد عملاءها، بل نمط شركة تعيد توجيه مزيجها التجاري عمداً — بعيداً عن البيع بالجملة، وباتجاه متاجرها وموقعها الخاص، حيث تحتفظ بالهامش وتملك العلاقة مع العميل.
تحولات المزيج من هذا النوع تكبت نمو الإيرادات الظاهري بينما تحسّن جودته. مبيعات الجملة تُسجَّل دفعة واحدة كبيرة؛ أما المبيعات المباشرة فتُسجَّل زوجاً بزوج. وإذا كان هذا ما حدث هنا، فخفض التوجيهات نتيجة حسابية لاستراتيجية، لا دليلاً على فشل في الطلب.
القراءة المتشائمة أبسط ولا يمكن تجاهلها: الفئة تشهد تطبيعاً، والمنافسون لحقوا بالقصة التقنية، ونسبة 21.6% هي شكل النمو الآن.
كيف أقرأ الموضوع
كلتا القراءتين تتوافقان مع أرقام اليوم. ما سيحسم الأمر هو نمو المبيعات المباشرة إقليمياً خلال الربعين المقبلين — وبالتحديد هل ستستمر أمريكا الشمالية في النمو التراكمي بينما يتقلص البيع بالجملة.
عند تراجع بنسبة 34%، لم يعد السعر يفترض نمواً بنسبة 23%. وهذا هو الجانب الجذاب الصادق هنا: أنت تُدفع مقابل خوض نقاش التباطؤ، لا أن يُطلب منك تمويله.
ما لن أفعله هو التعامل مع يوم واحد بتراجع 20% باعتباره التعديل الكامل. الشركات النامية التي تعيد ضبط توجيهاتها في منتصف العام غالباً ما تعيد ضبطها مجدداً؛ والسوق يعرف ذلك، ويسعّر هذا الاحتمال لعدة أرباع مقبلة. أريد أن أرى رقم توجيه واحد يُثبَّت، لا أن يُرفع، قبل أن أعتبر أن إعادة الضبط قد انتهت.
المخاطرة التي سأتعامل معها بحذر: هامش الربح الإجمالي عند 65.4% يحمل الآن جزءاً كبيراً من هذه القصة. فإذا انتزعت الضغوط الترويجية نقطتين منه فقط بينما النمو عند نحو 20%، فستصبح الحجة الاستثمارية في السهم أصعب بكثير.