سجلت مايكروسوفت إيرادات للربع الرابع من السنة المالية بلغت 90.01 مليار دولار مقابل 87.62 مليار دولار متوقعة، مع أرباح معدلة بلغت 4.74 دولار للسهم مقابل 4.24 دولار متوقعة. نما أزور وخدمات السحابة الأخرى 43%. أما السطر الذي سيُقتبس طوال العام القادم: يعمل أزور الآن بمعدل يتجاوز 100 مليار دولار سنويًا. تحرك السهم نحو 8% أعلى في التداول الممتد.
الربع المالي
| المقياس | النتيجة | المتوقع |
|---|---|---|
| الإيرادات | 90.01 مليار دولار | 87.62 مليار دولار |
| ربحية السهم المعدلة | 4.74 دولار | 4.24 دولار |
| نمو أزور وخدمات السحابة الأخرى | +43% | — |
| معدل إيرادات أزور السنوي | أكثر من 100 مليار دولار | — |
| توجيهات إيرادات الربع الأول من السنة المالية 2027 | 89.85–90.95 مليار دولار | — |
| النمو الضمني عند منتصف التوجيه | +16% | — |
| السهم في التداول الممتد | نحو +8% | — |
تفوق إيرادات بمقدار 2.4 مليار دولار وتفوق أرباح بخمسين سنتًا لشركة بهذا الحجم ليس خطأً تقريبيًا. هذا تفوق قادته أعمال كان يُفترض أن تتباطأ ولم تفعل.
ما تعنيه فعليًا 100 مليار دولار
تجاوز أزور مئة مليار دولار في الإيرادات السنوية بينما لا يزال ينمو 43% هو الجزء الذي يستحق الاهتمام، وليس للسبب الذي تعطيه معظم العناوين.
معدلات النمو تتراجع عادة مع الحجم — هذا هو النمط الأكثر موثوقية في برمجيات المؤسسات. عمل يضيف 43% على قاعدة تبلغ 100 مليار دولار يضيف إيرادات مطلقة سنويًا أكبر من إجمالي إيرادات معظم الشركات في مؤشر S&P 500. حقيقة أن التباطؤ لم يحدث بعد هي أقوى دليل متاح على أن أحمال عمل الذكاء الاصطناعي طلب إضافي حقيقي وليس إعادة تخصيص لميزانيات سحابية قائمة.
هذا الفارق مهم للغاية. لو كان إنفاق الذكاء الاصطناعي يلتهم إنفاق السحابة التقليدي، لرأيت ذلك هنا أولًا — كان أزور سينمو في خط الذكاء الاصطناعي ويتراجع في مكان آخر، وكان الإجمالي سيستوي. لم يحدث ذلك.
الجزء الذي أتوخى فيه الحذر
الإنفاق الرأسمالي. هذه هي حجة المتشائمين بأكملها ولا ينبغي التغاضي عنها.
تنفق مايكروسوفت بمعدل غير مسبوق لبناء السعة التي تنتج هذا النمو. سيظهر استهلاك هذا الإنفاق في قائمة الدخل لسنوات لاحقة، سواء استمر الطلب بهذه المعدلات أم لا. تقوم كل شركة حوسبة سحابية كبرى بنفس الرهان في الوقت نفسه، ما يعني أن الصناعة تبني عرضًا مقابل منحنى طلب لم يرَ أحد نهايته الفعلية بعد.
التوجيه هو الأمر الآخر الجدير بالقراءة بعناية: 89.85 إلى 90.95 مليار دولار للربع الأول من السنة المالية، ما يعني ارتفاعًا بنحو 16% عند المنتصف. هذا رقم جيد. لكنه أيضًا معدل نمو على مستوى الشركة أبطأ بكثير مما يوحي به عنوان أزور، ما يخبرك بمقدار ما ليس أزور في مايكروسوفت.
وهناك نقطة تركز يتجاهلها الناس: حصة كبيرة من الطلب الإضافي على السحابة للذكاء الاصطناعي عبر الصناعة يأتي من مجموعة صغيرة نسبيًا من مختبرات الذكاء الاصطناعي والشركات الناشئة فيه، وكثير منها ممول من نفس رأس المال الذي يموّل موردّيها. هذه الدائرية جيدة طالما أنها تعمل، وقبيحة إذا تغيرت شروط التمويل.
رأيي
هذا أنظف تقرير في شركات التكنولوجيا الكبرى هذا الموسم، ولا أعتقد أن هذا محل جدل. تفوق واسع، وقطاع رئيسي متسارع، وتوجيه موثوق.
انضباطي مع مايكروسوفت كان دائمًا أنك لا تشتريها من أجل الربع، بل لأن إيراداتها هي الميزانية التشغيلية لكل مؤسسة كبرى على وجه الأرض، وهذه الميزانية لا تُخفَّض بسرعة. قصة الذكاء الاصطناعي هي عائد إضافي فوق ذلك، وليست سبب امتلاك السهم.
ما أراقبه من هنا هو الفجوة بين نمو الإنفاق الرأسمالي ونمو أزور. طالما ظل نمو الإيرادات يسير قرب أو فوق وتيرة الإنفاق الرأسمالي، فالرهان يتراكم. الربع الذي يتسارع فيه الإنفاق الرأسمالي ويتباطأ فيه أزور هو الربع الذي تُعاد فيه تسعير صفقة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بأكملها — وستكون مايكروسوفت أول مكان يظهر فيه ذلك، لأنها تملك أنظف إفصاح في المجموعة.
الخلاصة: أزور عند 100 مليار دولار بنمو 43% هو أقوى دليل منفرد على أن طلب الذكاء الاصطناعي إضافي. الإنفاق الرأسمالي هو الفاتورة مقابل ذلك، ويستحق الدفع في الإهلاك بغض النظر.
هذا تحليل وليس نصيحة استثمارية.