عائد سند الخزانة الأمريكي لأجل 10 سنوات عند 4.56٪. يرتفع مؤشر أسعار المستهلكين بنسبة 3.8٪ على أساس سنوي. الحساب بسيط: العائد الحقيقي للأصل المرجعي الخالي من المخاطر هو 0.76٪. هذا الرقم — لا العائد الاسمي، ولا سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، بل العائد الحقيقي المعدّل بالتضخم على الاحتفاظ بالديون الحكومية الأمريكية لعقد من الزمان — هو أساس كل قرار تسعير أصول في السوق الحالية.
و0.76٪ تكاد تكون لا شيء. إليك لماذا هذا أهم من عنوان 4.56٪.
مشكلة العائد الحقيقي
العائد الحقيقي هو ما تكسبه فعلياً بعد أن تأخذ التضخم حصته. عندما أعطى سند الخزانة لـ10 سنوات 4.56٪ في بيئة تضخم بنسبة 2٪، كان العائد الحقيقي 2.56٪ — محترم لأصل خالٍ من المخاطر. في البيئة الحالية، 4.56٪ ناقص 3.8٪ من مؤشر أسعار المستهلكين يُبقي العائد الحقيقي عند 0.76٪.
بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين ذوي التفويضات طويلة الأجل — صناديق التقاعد وشركات التأمين وصناديق الثروة السيادية — فإن العائد الحقيقي البالغ 0.76٪ على أأمن أصل في العالم بالكاد يعوّض ربط رأس المال لعشر سنوات.
متغير وورش
تعيين كيفن وورش رئيساً للاحتياطي الفيدرالي يغير حسابات سوق السندات بطرق لم تنعكس بعد بالكامل في الأسعار. وورش صقر تضخم يُركّز على التضخم من جانب العرض — بالضبط النوع الذي يستجيب للتشديد النقدي.
تسعّر أسواق السندات حالياً احتمالية بنحو 50٪ لرفع +25 نقطة أساس خلال الـ 90 يوماً القادمة. إذا تحرك وورش مبكراً، قد يعيد السند لـ10 سنوات التسعير إلى 4.8-5.0٪.
حسابات السندات: حركة 25 نقطة أساس من 4.56٪ إلى 4.81٪ تعني انخفاضاً في السعر بحوالي 2٪ على سند خزانة لأجل 10 سنوات.
منحنى العائد: لا يزال مقلوباً لكنه يتحسن
يقف المنحنى عند -26 نقطة أساس: خزانة سنتين عند 4.82٪، و10 سنوات عند 4.56٪. تزيد تعيين وورش من احتمالية ارتفاع السند لـ10 سنوات أسرع من السند لسنتين — مما يُعدّل المنحنى من خلال رفع الطرف الطويل.
أنا في وضع انتهازي لتعديل المنحنى: شراء السند لسنتين، بيع السند لـ10 سنوات في مركز قيمة نسبية صغير.
فوارق الائتمان: كناري المنجم
يتداول الائتمان بدرجة الاستثمار عند 5.3٪ — حوالي 74 نقطة أساس فوق مدة الخزانة المعادلة. العائد المرتفع عند 7.8٪ — نحو 324 نقطة أساس. متوسط فارق IG على 30 عاماً حوالي 100-120 نقطة أساس. من 74 نقطة أساس، يوجد هامش اتساع أكثر من هامش تضيق.
موضعي: أنا منخفض الوزن في العوائد المرتفعة. العائد الإضافي البالغ 2.5٪ فوق IG لا يعوض مخاطر الاتساع غير المتماثلة في سيناريو رفع الفائدة.
طبقة التشديد الكمي للاحتياطي الفيدرالي
يواصل الاحتياطي الفيدرالي تقليص ميزانيته العمومية بوتيرة 60 مليار دولار شهرياً. يزيل التشديد الكمي الطلب على سندات الخزانة الذي كان الاحتياطي يوفره منذ عام 2020.
استراتيجية الربع الثاني: صفقة المدة
المدة القصيرة تتفوق في سيناريو رفع الفائدة. خزانة سنتين عند 4.82٪ تقدم عائداً أعلى من السند لـ10 سنوات عند 4.56٪ مع جزء صغير من مخاطر المدة. أنفذ استراتيجية الدمبل: سندات خزانة قصيرة المدة (1-3 سنوات) ومعادلات نقدية من جهة؛ ائتمان IG منتقى من الجهة الأخرى.
4.56٪ يبدو عائداً جيداً من حيث القيمة المطلقة. لكن حسابات السندات تستلزم النظر في العوائد الحقيقية ومخاطر المدة وتوزيع احتمالات سعر الفائدة. عند 0.76٪ حقيقي مع احتمالية رفع موثوقة تزيد على 50٪، سند الخزانة لأجل 10 سنوات ليس فرصة العائد الخالي من المخاطر التي يبدو عليها على السطح.
— Ruslan Averin, averin.com