أسبوع واحد. هذا كل ما احتاجه احتمال رفع أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي ليقفز من أقل من 1% إلى 50%. والمحفز كان تعيينًا واحدًا: كيفن وورش رئيسًا جديدًا للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، خلفًا لجيروم باول.
أتابع ديناميكيات البنوك المركزية منذ سنوات، وهذا من أكثر التغييرات الشخصية أهمية في ذاكرتي. وورش ليس مجهولًا: فقد شغل عضوية مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي من 2006 إلى 2011، وجرى النظر فيه لشغل منصب الرئيس قبل باول. وطوال السنوات التالية، ظل يحتج علنًا بأن استجابة الفيدرالي لتضخم ما بعد 2020 كانت بطيئة للغاية ومبنية على إطار خاطئ. إنه يؤمن بأن التضخم هيكلي لا مؤقت. وهذا الإيمان سيجلس الآن على كرسي الرئاسة.
الأرقام وراء إعادة التسعير
قبل تأكيد تعيين وورش، كانت العقود الآجلة على أموال الاحتياطي الفيدرالي تضع احتمال رفع الفائدة دون 1%. كان السيناريو الأساسي واضحًا: الفيدرالي يبقي الفائدة عند 4.25-4.50%، ينتظر البيانات، يخفض أواخر 2026 إذا تعاون التضخم.
في غضون أسبوع واحد من الخبر، تجاوز هذا الاحتمال 50%. كان سوق السندات أول من تحرك. قفز عائد سندات الخزانة عشرية الأجل، الذي كان يراوح عند 4.40%، إلى 4.56%. وارتفعت السندات ذات السنتين — الأكثر حساسية لتوقعات السياسة قصيرة الأجل — إلى 4.82%. المنحنى ما زال مقلوبًا تقنيًا عند -26 نقطة أساس، لكنه يتحوّل نحو الانحدار. هذا الانحدار بحد ذاته إشارة: السوق لم يعد يسعّر خفضًا — بل بدأ يسعّر احتمال رفع.
تعزز الدولار على هذا التسعير. أحمل تعرضًا طويلًا للدولار في محفظتي الكلية ولا أخفضه.
وورش في مواجهة باول: خلاف جوهري
الفارق بين وورش وباول ليس في الأسلوب، بل هو خلاف جوهري حول ما أذكى التضخم في مرحلة ما بعد الجائحة. اشتغل الفيدرالي بقيادة باول في البداية على فرضية أن موجة التضخم 2021-2022 كانت قائمة على اختناقات في سلاسل الإمداد، وذات طابع مؤقت. حتى بعد التحول إلى رفعات حادة في 2022، ظل فيدرالي باول على استعداد دائم للتوقف والانتظار.
إطار وورش مختلف. فقد احتج علنًا بأن التضخم فوق 3% ليس توازنًا مقبولًا. ويرى أن خطأ "المؤقت" عام 2021 كان ضررًا في المصداقية لم يُعالج بالكامل. وتزته المحورية: التضخم يصبح هيكليًا حين تُشكَّك في مصداقية البنك المركزي.
التموضع في ظل النظام الجديد
أخفض المدة في محافظ الدخل الثابت لديّ منذ أخبار وورش. تفضيلاتي الحالية: سندات خزانة ذات سنتين بعائد 4.82% وأدوات ذات فائدة عائمة.
في الأسهم: يتداول S&P 500 بحوالي 20.9 ضعفًا للأرباح المتوقعة — فوق متوسط 5 سنوات البالغ 19.2 ضعفًا. هذا المضاعف بُني على افتراض تراجع الفوائد واستمرار انحسار التضخم. لا يصمد أي من هذين الافتراضين إذا رفع وورش الفائدة. أقلل تعرضي الصافي الطويل في الأسهم وأزيد التحوطات الحساسة لأسعار الفائدة.
تعيين وورش ليس نقطة بيانات. إنه تغيير في النظام. وأنا متموضع وفقًا لذلك.
— Ruslan Averin, averin.com