Die Alphabet-Aktie stieg in 12 Monaten um 160%. Der beste Monat seit 2004 war der April 2026 — als der breite Markt fiel. Das sagt etwas darüber aus, was der Markt tatsächlich einpreist.
Nicht das Suchgeschäft. Nicht YouTube-Werbeeinnahmen. Der Markt preist ein Unternehmen ein, das still und leise den einzigen vollständigen KI-Stack an den öffentlichen Märkten zusammengestellt hat: eigene Chips, Frontier-Modell, Hyperscaler-Cloud und das profitabelste Suchmonopol in der Geschichte des Internets — alles in einem Ticker. Die Q1-2026-Zahlen sind nicht die Geschichte. Sie sind der Beweis.
Google Clouds $20-Mrd.-Quartal — und der $460-Mrd.-Auftragsbestand
Im Earnings Call für Q1 2026 am 29. April meldete Alphabet einen Umsatz von $109,9 Mrd. gegenüber dem Konsensus von $107,2 Mrd. Der Nettogewinn betrug $62,58 Mrd. — ein Anstieg von 81% im Jahresvergleich. EPS lag bei $5,11.
Die entscheidende Zahl ist Cloud. Google Cloud überschritt erstmals in der Geschichte die $20 Mrd. Quartalsumsatz-Marke mit einem Wachstum von 63% im Jahresvergleich. Das ist keine Aufholjagd mehr. AWS und Azure dominierten jahrelang. Ein 63%-Wachstum in dieser Größenordnung deutet darauf hin, dass Alphabet Marktanteile gewinnt, nicht nur mit dem Markt wächst.
Der Auftragsbestand bestätigt dies. Laut Alphabet-Investorenunterlagen beläuft sich der Cloud-Backlog auf rund $460 Mrd. — fast verdoppelt gegenüber der Vorperiode. Der Backlog ist kontrahierter Umsatz, der noch nicht in der Gewinn- und Verlustrechnung erfasst ist; ein Frühindikator für Planungssicherheit. Ein $460-Mrd.-Backlog bedeutet: Kunden haben bereits zugesagt. Der Umsatz wartet darauf, realisiert zu werden.
CEO Sundar Pichai bezeichnete das Unternehmen im April-Call als "compute constrained" — durch Rechenkapazitäten limitiert. Das sind die drei wichtigsten Wörter im Earnings-Transkript. Die Nachfrage übersteigt das Angebot. Alphabet gibt 2026 $180–190 Mrd. CapEx aus, um dieses Problem zu lösen.
Was Alphabets KI-Stack umfasst
Die These ist einfach: Alphabet ist kein KI-Unternehmen. Es ist KI-Infrastruktur. Was das auf Komponentenebene bedeutet:
Search — der Cash-Motor, der alles finanziert
Search generierte die Cashflows, die DeepMind, TPU-F&E und den Cloud-Aufbau finanzierten. Google Search bleibt der beständigste cashflow-generierende Vermögenswert in der Technologie. Es ist auch die Oberfläche, auf der Gemini im Maßstab eingesetzt wird — das AI-Overview-Feature erreicht heute Milliarden von Suchanfragen. Das Monetarisierungsmodell entwickelt sich weiter, aber der Traffic-Burggraben ist intakt.
TPU — baut, was die Welt mieten wird
TPU steht für Tensor Processing Unit — Googles proprietärer KI-Chip, die interne Alternative zu Nvidia-GPUs. Alphabet legt TPU-Einnahmen nicht separat offen, aber Citizens Financial-Analysten schätzen das Segment auf rund $3 Mrd. im Jahr 2026 mit einer Prognose von $25 Mrd. für 2027. Das wäre eine 8-fache Steigerung in einem Jahr. Das Modell ist klar: Man baut die benötigten Rechenkapazitäten intern auf und vermietet dann die Überkapazitäten. Genau das, was AWS 2006 mit freien Serverkapazitäten tat.
Google Cloud — die Distributionsschicht
Cloud ist das Kommerzialisierungsfahrzeug für alles andere im Stack. TPU-Zugang, Gemini-API-Aufrufe, Vertex-AI-Workloads — alles läuft über Cloud-Abrechnung. Der $460-Mrd.-Backlog bedeutet: Unternehmenskunden testen nicht nur, sie schließen mehrjährige Verträge ab. Das ist struktureller, kein zyklischer Umsatz.
Gemini — das Frontier-Modell im Rennen
Gemini ist Alphabets Antwort auf GPT-4o und Claude. Es ist in Search, Workspace, Cloud und Android integriert. Die Wettbewerbsfrage — ob Gemini OpenAI überholt oder hinterherhinkt — ist real. Aber sie verfehlt den Kern. Gemini muss das Modellrennen nicht gewinnen. Es muss gut genug sein, um Unternehmenskunden im Google-Ökosystem zu halten. Auf aktuellem Fähigkeitsniveau ist es mehr als gut genug.
Die TPU-These: Von $3 Mrd. auf $25 Mrd. in einem Jahr
Um direkt zu sagen, was Citizens Financial-Analysten mit der TPU-Schätzung implizieren: Wenn aus $3 Mrd. in 2026 $25 Mrd. in 2027 werden, entsteht eine neue Geschäftslinie — innerhalb eines der größten Unternehmen der Welt — die schneller wächst als Google Cloud in seinen besten Jahren. Ruslan Averins Formulierung: Alphabet baute die Rechenkapazitäten für den eigenen Bedarf und erkannte dann, dass die Welt sie mieten wollte.
Der Mechanismus ist nicht spekulativ. Alphabet baute TPU-Infrastruktur für das Training von Gemini und den Betrieb von Search-AI im Maßstab. Die Grenzkosten dieser Infrastruktur sind bereits gebucht. Die Vermietung überschüssiger TPU-Kapazität an Dritte — über Google Cloud — wandelt Fixkosten in inkrementellen Umsatz mit hohen Margen um. Microsoft tat dies mit Azure OpenAI. Amazon macht es mit Bedrock und Trainium. Alphabet hat bessere Chips, mehr davon und eine Cloud-Plattform, die bereits Unternehmensverträge gewinnt.
Die $25-Mrd.-Zahl behandle ich nicht als Guidance — Alphabet hat keine ausgegeben. Aber ich halte sie angesichts der bereits geschaffenen Infrastruktur für richtungsmäßig glaubwürdig. Die TPU-Umsatzzeile ist das, was man in den Q2- und Q3-2026-Offenlegungen beobachten muss.
Ist 28x Forward-KGV teuer — oder preist man das Falsche?
Das Forward-KGV ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis basierend auf dem Konsensus-Gewinnschätzungen für die nächsten 12 Monate. Zu aktuellen Kursen handelt GOOGL laut Sell-Side-Konsensus bei rund 28x. Der historische 10-Jahres-Durchschnitt liegt unter 21x. Diese Lücke ist real und verdient ernsthafte Beachtung.
Das Bären-Szenario ist einfach: 28x ist teuer für ein Such- und Werbeunternehmen. Wenn KI die Suche verdrängt — wenn Menschen beginnen, ChatGPT statt Google zu fragen — steht Alphabets Kerngeschäftsmodell unter strukturellem Druck. Der Markt zahlt eine Prämie für ein Unternehmen, das sich möglicherweise selbst disruptiert.
Das Bullen-Szenario ist ebenfalls einfach: 28x ist nicht teuer für das einzige Unternehmen, das gleichzeitig die Compute-Schicht, die Modell-Schicht, die Distributions-Schicht und den Cash-Motor besitzt. Man kauft kein Suchgeschäft bei 28x. Man kauft eine vollständige KI-Infrastrukturplattform, die $62 Mrd. Nettogewinn pro Quartal generiert.
Meine Einschätzung: Die Bewertung ist gegenüber der Geschichte gestreckt, aber der richtige Vergleich ist nicht die Geschichte. Der richtige Vergleich ist, wie Alphabets Ertragskraft 2028 aussieht, wenn Cloud $100 Mrd. jährlich erreicht und TPU ein ausgewiesenes Segment wird. Bei dieser Ertrags-Trajektorie sieht 28x heute anders aus.
Die Marktkapitalisierung zum 10. Mai 2026 beträgt $4,8 Bio. — vor Apple ($4,3 Bio.), hinter Nvidia ($5,2 Bio.). Diese Reihenfolge spiegelt das aktuelle Ranking des Marktes für KI-Infrastrukturwert wider. Alphabet ist zwischen dem Chip-Hersteller und dem Geräte-Hersteller positioniert. Genau dorthin stellt die Stack-These es.
Meine GOOGL-Position
Ich halte GOOGL im Portfolio. Bei 28x Forward kaufe ich nicht aggressiv nach — aber ich reduziere auch nicht. Die Stack-These ist intakt.
Die Position spiegelt die Position-Sizing-Disziplin wider, die Ruslan Averin auf hochüberzeugungsstarke konzentrierte Tech-Positionen anwendet: groß genug, um zu zählen, wenn die These aufgeht, und klein genug, um zu überleben, wenn es länger dauert.
Was würde meine Sichtweise ändern? Ein anhaltender Verlust von Search-Query-Anteilen an KI-native Interfaces — messbar, nicht anekdotisch. Oder ein Cloud-Wachstum, das unter 40% fällt, ohne TPU-Segmentumsatz als Ausgleich. Beides passiert gerade nicht.
Was beobachte ich in Q2? Die TPU-Offenlegungsdynamik. Wenn Alphabet beginnt, TPU-Umsätze auszuweisen — auch informell im Transkript — ist das das Signal, dass das Management Investoren auf ein neues Segment vorbereitet. Dann beginnt die Neubewertung.
Der breite Markt fiel im April. GOOGL stieg um 34% — der beste Monat seit 2004. Ein Unternehmen, das stark steigt, wenn alles andere fällt, sagt einem etwas. Der Markt hat bereits entschieden, was Alphabet ist. Die Frage ist, ob der Stack die Gewinne liefert, um dies zu rechtfertigen.
Das ist die Wette, die ich halte.
— Ruslan Averin, averin.com