Brent-Rohöl notiert bei 105 US-Dollar pro Barrel. Der Aktienmarkt scheint diese Zahl als Hintergrundrauschen zu behandeln. Ich behandle sie als Rezessionssignal — als eines der klarsten, die derzeit verfügbar sind.
Beginnen wir mit der historischen Bilanz, denn das Muster ist hier eindeutig. Zehn der letzten zwölf Rezessionen, bis in die 1970er Jahre zurück, wurden von signifikanten Ölpreisanstiegen eingeleitet. Der Mechanismus ist gut verstanden: Öl ist eine Steuer auf die Wirtschaft, die sich in den Verbraucherpreisen niederschlägt, bevor sie in den BIP-Daten erscheint. Wenn die BIP-Revision kommt, ist der Schaden bereits in das Verbraucherverhalten, die Unternehmensmargen und die Kreditqualität eingebettet.
Bei 105 Dollar liegt Brent 40% über dem Preisniveau vor dem Konflikt, das vor achtzehn Monaten herrschte. Das ist nach jedem historischen Maßstab ein erheblicher Angebotsschock.
Die $35 Hormuz-Prämie
Der aktuelle Brent-Preis wird nicht allein von Fundamentaldaten bestimmt. In der Headline-Zahl von 105 Dollar steckt die sogenannte „Hormuz-Prämie" — von Händlern auf rund 35 Dollar pro Barrel geschätzt. Dies ist die geopolitische Risikokomponente: die wahrscheinlichkeitsgewichteten Kosten einer Unterbrechung der Straße von Hormus, durch die etwa 20% der weltweiten Ölversorgung fließt.
Ich beobachte seit sechs Monaten, wie sich diese Prämie entwickelt. Sie ist nicht gesunken. Sie hat sich tatsächlich von geschätzten 20 Dollar im Januar auf jetzt 35 Dollar ausgeweitet. Diese Ausweitung der geopolitischen Risikoprämie sagt mir etwas Wichtiges: Die Marktteilnehmer mit dem meisten Einsatz — große Ölhändler, Raffinerien, Tankeroperatoren — wetten nicht auf Deeskalation. Sie erhöhen ihre Absicherungswetten auf das gegenteilige Szenario.
OPEC+ Disziplin hält
Saudi-Arabien und Russland haben die OPEC+ Produktionsdisziplin trotz diplomatischen Drucks aufrechterhalten. Das fiskalische Gleichgewicht für Saudi-Arabien liegt bei etwa 80 Dollar pro Barrel, für Russland bei rund 70 Dollar. Bei 105 Dollar sind beide solide profitabel.
Die US-Schieferproduktion, der natürliche Gegengewicht zur OPEC-Preismacht, ist in diesem Zyklus eingeschränkt. Der DUC-Bestand — gebohrte, aber nicht fertiggestellte Bohrlöcher — wurde in den letzten zwei Jahren weitgehend aufgebraucht. Die Vorlaufzeit von der Bohrung bis zur Produktion beträgt sechs bis neun Monate. Das bedeutet: Die Angebotsreaktion wird in Quartalen gemessen, nicht in Wochen.
Verbraucherauswirkungen und Stagflationsrisiko
Benzinpreise sind der sichtbarste Übertragungsmechanismus. Die durchschnittlichen Benzinpreise sind gegenüber dem Vorjahr um etwa 18% gestiegen — auf einer CPI von 3,8%, die bereits deutlich über dem Fed-Ziel von 2% liegt. Der Einzelhandels-ETF XRT ist in der letzten Woche um 6% gefallen — das vierte wöchentliche Minus in Folge. Die 90-Tage-Kreditkartenfälligkeitsrate ist auf 3,2% gestiegen.
Das ist das Stagflationsszenario: hohe Energie- und Gesamtinflation bei gleichzeitig schrumpfendem Konsum und potenzieller Fed-Zinserhöhung. Ich halte Energie-Aktien — bei 105 Dollar Brent generieren integrierte Ölkonzerne erheblichen freien Cashflow. Die Bewertungen sind nicht überdehnt.
Der Markt behandelt Brent bei 105 Dollar als Hintergrundvariable. Ich behandle es als die zentrale Variable in meinem Makro-Portfolio.
— Ruslan Averin, averin.com