Comprar un call desnudo sobre el SPY cuesta $800 y pierde todo si te equivocas. Un bull call spread cuesta $400, conserva el 60% del potencial alcista y define tu pérdida máxima antes de entrar.
El problema con los calls desnudos
El problema con los calls desnudos es fácil de demostrar con números. SPY a $495, el call $500 cuesta $8,00 — $800 de bolsillo. La tesis: el mercado subirá. Y así fue. El SPY pasó de $495 a $503 en dos semanas.
Aun así la posición perdió dinero.
El problema era el decaimiento temporal. Cada día que pasaba, la opción perdía valor por erosión del theta. El SPY necesitaba llegar a $508 solo para alcanzar el punto de equilibrio en el vencimiento. Un movimiento de $3 no era suficiente para superar los $8 de prima pagada.
¿Qué es un bull call spread?
Un bull call spread — también llamado debit call spread o vertical spread — implica dos operaciones simultáneas en el mismo subyacente con la misma fecha de vencimiento:
- Comprar un call a un strike inferior (tu apuesta alcista)
- Vender un call a un strike superior (esto reduce tu coste neto)
Construcción: Comprar el strike bajo, vender el strike alto
Fórmulas:
- Débito neto = Prima pagada por el call largo menos prima recibida por el call corto
- Beneficio máximo = (Strike superior menos Strike inferior) menos Débito neto
- Pérdida máxima = Débito neto
- Punto de equilibrio = Strike inferior más Débito neto
Un ejemplo real: Bull call spread sobre SPY
El SPY cotiza a $500. Perspectiva moderadamente alcista — esperamos un movimiento del 2-3% en los próximos 35 días.
La operación:
- Comprar el call SPY $500 (35 días hasta vencimiento) por $8,00 — pagamos $800
- Vender el call SPY $510 (mismo vencimiento) por $4,00 — cobramos $400
Débito neto: $4,00 por acción, o $400 por contrato.
Beneficio máximo, pérdida máxima y punto de equilibrio
En el bull call spread SPY $500/$510 con débito neto de $4,00:
Beneficio máximo: $6,00 por acción = $600 por contrato. Se logra si el SPY cierra en $510 o por encima al vencimiento.
Pérdida máxima: $400 por contrato. Ocurre si el SPY cierra en $500 o por debajo.
Punto de equilibrio: $504,00.
Relación riesgo/rendimiento: Arriesgas $400 para potencialmente ganar $600 — ratio de 1:1,5.
Comparación con el call desnudo:
- Call desnudo $500: cuesta $800, punto de equilibrio en $508, pérdida máxima $800
- Bull call spread: cuesta $400, punto de equilibrio en $504, beneficio máximo $600
Por qué los spreads superan a los calls desnudos en entornos de alta volatilidad implícita
Cuando la volatilidad implícita es alta — digamos el VIX en 25 — todas las primas de opciones están infladas. Cuando el VIX está en 25, vender el call $510 por $4 compensa una gran parte de los $8 que pagas.
Gestión de la posición
Toma beneficios al 50% del beneficio máximo. Corta pérdidas al 50% de la prima pagada. El bull call spread es la estrategia que uso cuando tengo una tesis moderadamente alcista con riesgo definido. Empieza con subyacentes líquidos como SPY o QQQ, usa 30-45 días hasta el vencimiento.