Una semana. Eso fue todo lo que tardó la probabilidad de una subida de tipos de la Fed en pasar de menos del 1% al 50%. El catalizador: un solo nombramiento. Kevin Warsh es el nuevo presidente de la Reserva Federal, reemplazando a Jerome Powell.
Llevo años siguiendo la dinámica de los bancos centrales, y este es uno de los cambios de personal más trascendentes que recuerdo. Warsh no es un desconocido: formó parte del Consejo de Gobernadores de la Fed de 2006 a 2011, fue considerado para la presidencia antes que Powell, y en los años siguientes ha argumentado públicamente que la respuesta de la Fed a la inflación posterior a 2020 fue demasiado lenta y se construyó sobre bases equivocadas. Cree que la inflación es estructural, no transitoria. Esa convicción ahora ocupa la presidencia.
Los números detrás de la revalorización
Antes de que se confirmara el nombramiento de Warsh, los futuros sobre los fondos federales descontaban una probabilidad de subida inferior al 1%. El escenario base era sencillo: la Fed mantiene en 4,25–4,50%, espera datos, baja a finales de 2026 si la inflación coopera.
En una semana tras la noticia, esa probabilidad cruzó el 50%. El mercado de bonos reaccionó primero. El rendimiento del Treasury a 10 años, que rondaba el 4,40%, saltó hasta el 4,56%. Los papeles a 2 años —más sensibles a las expectativas de corto plazo— subieron al 4,82%. La curva sigue técnicamente invertida en -26 puntos básicos, pero se está empinando. Ese empinamiento es en sí mismo una señal: el mercado ya no descuenta bajadas — empieza a descontar subidas.
El dólar se fortaleció con esta revalorización. Mantengo exposición larga al dólar en mi cartera macro y no la estoy reduciendo.
Warsh vs. Powell: una divergencia filosófica
La diferencia entre Warsh y Powell no es de estilo — es un desacuerdo fundamental sobre qué impulsó la inflación postpandémica y cuál debería ser la respuesta adecuada. La Fed de Powell operó inicialmente bajo la hipótesis de que el repunte inflacionario de 2021–2022 era de origen en cadenas de suministro y transitorio. Incluso tras pivotar hacia subidas agresivas en 2022, la Fed de Powell siempre estuvo dispuesta a pausar.
El marco de Warsh es distinto. Ha argumentado públicamente que la inflación por encima del 3% no es un equilibrio aceptable. Considera que el error "transitorio" de 2021 fue un daño reputacional no plenamente corregido. Su tesis central: la inflación se vuelve estructural cuando se pone en duda la credibilidad del banco central.
Posicionamiento para el nuevo régimen
Estoy reduciendo duración en mis carteras de renta fija desde que saltó la noticia de Warsh. Mis preferencias actuales: Treasuries a 2 años al 4,82% e instrumentos a tipo variable.
En renta variable: el S&P 500 cotiza a unas 20,9x ganancias previsionales — por encima de la media de 5 años de 19,2x. Ese múltiplo se construyó sobre la hipótesis de tipos a la baja y desinflación continua. Ninguna de esas hipótesis se sostiene si Warsh sube tipos. Estoy reduciendo mi exposición neta larga en renta variable y aumentando coberturas sensibles a tipos.
El nombramiento de Warsh no es un punto de datos. Es un cambio de régimen. Estoy posicionado en consecuencia.
— Ruslan Averin, averin.com