Le Brent s'inscrit à 105 dollars le baril. Les marchés actions semblent traiter ce chiffre comme un bruit de fond. Je le traite comme un signal de récession — l'un des plus clairs disponibles en ce moment.
Commençons par le bilan historique, car le schéma est ici sans ambiguïté. Dix des douze dernières récessions, remontant aux années 1970, ont été précédées par des hausses significatives du prix du pétrole. Le mécanisme est bien connu : le pétrole est une taxe sur l'économie qui se répercute dans les prix à la consommation avant d'apparaître dans les données du PIB. Au moment où la révision du PIB arrive, les dégâts sont déjà intégrés dans le comportement des consommateurs, les marges des entreprises et la qualité du crédit.
À 105 dollars, le Brent s'échange 40% au-dessus du niveau prépandémique qui prévalait il y a dix-huit mois. C'est un choc d'offre significatif selon tout étalon historique.
La prime Hormuz de 35 dollars
Le prix actuel du Brent n'est pas uniquement déterminé par les fondamentaux. Dans le chiffre de 105 dollars se dissimule ce que les traders appellent la « prime Hormuz » — estimée à environ 35 dollars par baril. Il s'agit de la composante de risque géopolitique : le coût pondéré par la probabilité d'une perturbation du détroit d'Ormuz, par lequel transitent environ 20% de l'approvisionnement mondial en pétrole.
Je surveille l'évolution de cette prime depuis six mois. Elle n'a pas diminué. Elle s'est en réalité élargie, de 20 dollars estimés en janvier à 35 dollars aujourd'hui. Cette expansion de la prime de risque géopolitique m'indique quelque chose d'important : les acteurs les plus exposés — grands négociants en pétrole, raffineurs, opérateurs de tankers — ne parient pas sur une désescalade. Ils augmentent leurs couvertures sur le scénario inverse.
La discipline OPEP+ tient
L'Arabie Saoudite et la Russie ont maintenu la discipline de production au sein de l'OPEP+. Le seuil de rentabilité fiscal pour l'Arabie Saoudite est estimé à environ 80 dollars le baril, pour la Russie à environ 70 dollars. À 105 dollars, les deux sont confortablement rentables.
La production de schiste américain, le contrepoids naturel à la puissance de fixation des prix de l'OPEP, est contrainte dans ce cycle. Le stock de puits DUC a été largement épuisé ces deux dernières années. Le délai entre le forage et la production est de six à neuf mois. La réponse de l'offre se mesurera en trimestres, pas en semaines.
Impact consommateur et risque de stagflation
Les prix à la pompe ont augmenté d'environ 18% en glissement annuel, sur fond d'un CPI à 3,8% — déjà bien au-dessus de l'objectif de 2% de la Fed. L'ETF sectoriel XRT a reculé de 6% en une semaine — quatrième baisse hebdomadaire consécutive. Le taux de défaillance des cartes de crédit à 90 jours est passé à 3,2%.
C'est le scénario de stagflation : inflation élevée coexistant avec un ralentissement de la consommation et une hausse potentielle des taux. Je détiens des actions énergétiques — à 105 dollars Brent, les compagnies pétrolières intégrées génèrent des flux de trésorerie disponibles substantiels. Les valorisations ne sont pas tendues.
Le marché traite Brent à 105 dollars comme une variable de fond. Je la traite comme la variable centrale dans mon portefeuille macro en ce moment.
— Ruslan Averin, averin.com