Les options SPCX ont commencé à se négocier cette semaine, et la première chose que j'ai faite a été de ne pas placer de trade. J'ai affiché la chaîne et j'ai simplement regardé les prix. Ils sont énormes. Un put 10% hors de la monnaie se négocie à un prix qui, sur une large capitalisation établie, n'existerait que quelques jours avant les résultats. Ce n'est pas une anomalie. C'est la condition la plus exploitable qui existe en options, et le bull put spread est l'outil le plus sûr que je connaisse pour en récolter les fruits.
Laissez-moi expliquer pourquoi la prime est aussi importante, puis exactement comment je la vends sans jamais risquer plus qu'un chiffre que je décide à l'avance.
Pourquoi une chaîne toute nouvelle imprime la prime la plus riche que vous verrez jamais
La volatilité implicite est le prix du marché pour l'incertitude. Lorsque les market makers citent des options sur une action qui se négocie depuis des années, ils s'appuient sur un long historique de la façon dont cette action se déplace réellement — sa volatilité réalisée, ses réactions aux résultats, son comportement lors d'une baisse. Ils ont une carte.
Sur SPCX, ils n'ont rien. L'action s'est introduite en bourse à 135, a clôturé son premier jour près de 161, et a grimpé d'environ 20% lors de sa première vraie semaine. Les premières séances ont fluctué entre les hauts de 190 et 225 intraday. Il n'y a pas d'historique de positionnement, pas de flux d'options établi, et un flottant négociable relativement petit. Un market maker qui doit coter un marché bilatéral dans ce brouillard fait la seule chose rationnelle : il établit les prix pour une incertitude maximale. La volatilité implicite sur la chaîne SPCX du mois courant est en triple chiffres.
C'est le moment du vendeur. Quand la IV est tarifiée pour le chaos, la personne qui vend l'option est surpayée pour le risque. La personne qui l'achète paie une taxe. Je veux être le vendeur — mais je veux être le vendeur avec une ceinture de sécurité.
La structure : un put credit spread, risque défini au dollar
Un bull put spread (aussi appelé put credit spread) se compose de deux jambes placées en même temps :
- Vendre un put hors de la monnaie — c'est la prime que je collecte.
- Acheter un put encore plus hors de la monnaie — c'est mon assurance.
Avec SPCX se négociant autour de 190, voici l'exact trade que je structurerais :
| Jambe | Action | Strike | Prix approx. |
|---|---|---|---|
| Short put | Vendre | 170 | collecte ~7.50 |
| Long put | Acheter | 155 | paie ~1.00 |
| Crédit net | ~6.50 (650 dollars) |
Le spread fait 15 points de large (170 moins 155). Mon calcul est fixé l'instant où j'ouvre :
- Profit maximum : le crédit, 650 dollars par spread. Je le garde tout entier si SPCX est au-dessus de 170 à l'expiration.
- Perte maximale : largeur moins crédit, (15.00 moins 6.50) x 100 = 850 dollars par spread. C'est le pire cas même si SpaceX va à zéro du jour au lendemain.
- Seuil de rentabilité : 170 moins 6.50 = 163.50. L'action peut chuter de 14% depuis 190 et je ne perds toujours rien.
Cette dernière ligne est tout l'intérêt. Je ne prédis pas que SPCX monte. Je suis payé avec une prime importante pour parier qu'il ne s'effondre pas en dessous de 163.50 au cours du mois prochain. Étant donné que l'action vient de s'introduire en bourse à 135 et que le long put à 155 plafonne ma baisse, c'est une large marge de sécurité achetée à bas prix par l'IV grasse.
Pourquoi le « risque défini » est non négociable sur une nouvelle listing
Vous pourriez collecter encore plus de prime en vendant ce put 170 nu — pas de long put en dessous. Ne faites pas cela sur une nouvelle IPO. Une action sans historique de trading et un flottant mince peut faire un gap. Si SpaceX imprimait des mauvaises nouvelles avant l'ouverture et ouvrait à 120, un short put 170 nu serait une perte de 5 000 dollars par contrat sans plancher. Le long put 155 transforme ce cauchemar en une perte connue et soutenable de 850 dollars. Les quelques centaines de dollars de prime que je cède pour acheter ce put est l'assurance la moins chère que j'achèterai jamais. Sur un nom établi et liquide, je vends parfois des puts nus. Sur un ticker vieux d'une semaine avec une IV en triple chiffres, jamais.
Comment je le place et le gère réellement
Expiration : Je vends le spread à environ 30 à 45 jours de l'expiration. Cette fenêtre se situe dans la partie la plus raide de la courbe de décroissance temporelle, donc la prime s'érode en ma faveur le plus rapidement, et cela me donne de la place pour gérer si l'action bouge.
Entrée d'ordre : les spreads bid-ask sur cette chaîne sont larges car les options sont nouvelles et illiquides. Je ne paie jamais le marché. Je route le spread comme un seul ordre combiné avec un prix limite près du milieu, et je suis patient. Sur un crédit théorique de 6.50 dollars, je démarrerai ma limite à 6.80 et descendrai. Traverser un spread large à l'entrée peut coûter tranquillement plus que mon avantage.
Prendre profit : Je ferme à 50% du profit maximum. Quand ce crédit de 650 dollars a décroissance à environ 325 dollars de valeur restante, j'achète le spread et je comptabilise le gain. Je ne maintiens pas les credit spreads à risque défini jusqu'à l'expiration en chassant les derniers dollars — le risque-récompense à la fin est terrible.
Dimensionnement : c'est là que la plupart des gens gâchent une bonne idée. La prime est si tentante qu'ils vendent dix spreads. Je dimensionne de sorte que la perte totale définie sur tous les spreads SPCX que je détiens soit une fraction petite et décidée à l'avance du compte — le genre de chiffre qui, s'il atteint la perte maximale demain, je hausse les épaules. Un ou deux spreads pour commencer. La prime grasse ne change pas la règle ; elle vous tente de la casser.
Le catalyseur à l'horizon
SpaceX rapporte ses premiers résultats en tant que société publique en novembre. Jusque-là, l'IV restera élevée et achetée — le marché ne laissera pas cette prime s'effondrer alors qu'une géante inconnue est sur le calendrier. C'est bon pour un vendeur de prime à court terme, mais c'est aussi pourquoi je garde mes expirations en face de cet événement, pas à travers lui. Je ne veux pas être short un spread à travers le premier résultat de SpaceX en tant que société publique, quand le mouvement pourrait être violent dans les deux sens. Vendez la peur dans les semaines calmes ; aplaniez avant le binaire.
Résumé
Une nouvelle listing sans historique d'IV est l'environnement de vente de prime le plus riche qui existe, et c'est aussi là où le risque indéfini tue les gens. Le bull put spread résout ce dilemme : je collecte la prime gonflée, je plafonne ma perte à un chiffre que je choisisse, et j'obtiens une protection baisse de 14% gratuitement. Vendez la peur, définissez le risque, dimensionnez-le petit.
Ce n'est pas un conseil et pas une recommandation — c'est comment moi, Ruslan Averin, pense à un setup comme celui-ci, enregistré à averin.com.
— Ruslan Averin