Récupération du SPX et compression du VIX après le choc tarifaire: signaux pour mai 2026

Le SPX a chuté de 12 % au début d'avril en raison des tarifs, puis s'est rétabli à près d'un résultat mensuel nul. Le VIX s'est comprimé de pics supérieurs à 45 à 22 fin avril. L'or a atteint 3 500 $+. Qu'est-ce qui se passe vraiment sous la surface?

Je le regarde attentivement parce que les signaux sont mitigés, et c'est précisément là que résident les opportunités.

Le choc tarifaire en chiffres

Début avril a frappé comme de l'eau froide. L'annonce des tarifs a envoyé des ondes de choc sur les marchés—le SPX a chuté dur, la volatilité a grimpé à des niveaux que nous n'avions pas vus depuis la crise bancaire de 2023. Les investisseurs ont paniqué. La prime de risque était réelle: VIX à 45, options d'achat chères, rendements obligataires volatiles.

Puis le 9 avril est venu l'annonce d'une trêve tarifaire: une pause de 90 jours sur les tarifs réciproques (avec la Chine comme exception—les tarifs de 145% restent en place). C'était le point de basculement. En quelques jours, l'hémorragie s'arrêta. Par la fin avril, nous voyons une récupération régulière.

La récupération médiatisée cache trois détails importants:

1. Sous-performance des petites capitalisations: Russell 2000 est toujours baisse ~8% pour le mois, à la traîne de la récupération du SPX. L'exposition aux tarifs domestiques compte.
2. Divisions sectorielles: Tech (récit bénéficiaire des tarifs) hausse ~4% par rapport aux creux du choc. Énergie et matériaux (sensibles aux taux) restent prudents.
3. Retard de l'amplitude: Le SPX est presque plat au mois, mais seulement 45% des actions sont au-dessus de leur moyenne mobile de 50 jours. Ce n'est pas encore un rebond sain.

Compression du VIX—Ce qu'elle signifie

Le VIX est tombé de 45 à 22. C'est une baisse de 50% en deux semaines. En surface, cela se lit comme «la panique est finie, le calme est rétabli.»

Mais je ne suis pas convaincu que ce soit si simple.

Le VIX à 22 est raisonnable, mais il est entraîné par trois forces:

1. Décroissance de la prime de volatilité: La prime de panique initiale n'était pas soutenable. La peur revient toujours à la moyenne. C'est normal.

2. Effets de roulement négatifs: La courbe des contrats à terme VIX d'avril s'est aplatie au cours du mois. Maintenir la volatilité longue à l'expiration était coûteux. Les fonds Vol institutionnels se sont dénoulés. C'est mécanique, pas stratégique.

3. Formation de récit Risk-On: La trêve tarifaire a donné aux traders une structure pour acheter. FOMO a donné un coup. Les achats d'appels ont monté en flèche. Cela m'inquiète parce que les récits s'inversent rapidement.

Ce que je suis: Le VIX à 22 n'est PAS un signal de sécurité structurelle. C'est un signal de normalisation des sentiments à court terme. Si la trêve de 90 jours s'effondre ou si la Chine s'escalade, le VIX pourrait revenir à 35-40 en heures, pas en semaines.

Pour mai, je suis en train de surveiller le support du VIX à 18-20. Si nous tenons au-dessus de 20, le récit tient. Si nous tombons en dessous de 18, c'est soit une autosatisfaction extrême, soit un vrai changement structurel (les deux valent la peine).

Ce que l'or à 3 500 $ te dit

L'or a atteint des records: 3 500 $+/oz. Ce n'est PAS un comportement typique «risk-off»—cela se produit pendant que les actions se rétablissent.

Voici ce que cela me dit:

Faiblesse du dollar: Le DXY a chuté ~4% par rapport aux plus hauts d'avril. Un dollar plus faible relève les prix de l'or dans toutes les devises, attirant les acheteurs internationaux. Cela a du sens compte tenu de l'incertitude tarifaire et de la fragmentation commerciale potentielle.

Demande de couverture contre l'inflation: Le PIB T1 est venu faible (~1-1,5% en annualisé). Les marchés évaluent deux scénarios concurrents:

• Scénario A (Désinflation): Les tarifs tuent la croissance, la Fed met en pause les hausses ou réduit. L'or monte comme couverture contre le chaos politique.
• Scénario B (Stagflation): Les tarifs restent en place, poussent l'inflation plus haut, les rendements réels se contractent. L'or gagne.

Achats des banques centrales: La BCE et d'autres institutions achètent tranquillement. Ce n'est pas de la panique de détail—c'est de la réallocation structurelle.

Le rendement du Trésor à 10 ans à 4,35 % est le signal clé. Si les rendements tombent à 4,0 % (récit de pivotement de la Fed), l'or pourrait atteindre 3 700 $. Si les rendements montent à 4,8 % (craintes d'inflation), l'or reste offert, mais les actions faiblissent. Je surveille le niveau de 4,2 % comme un pivot.

Où je regarde en mai

Trois signaux comptent pour les 30 prochains jours:

1. Résilience des bénéfices sous les coups des tarifs

La saison des résultats Q1 a commencé avec l'incertitude du choc tarifaire intégrée. Les directives Q2 seront critiques. Si les entreprises du SPX 500 semblent confiantes quant au pouvoir de fixation des prix ou à la répercussion des coûts, nous obtenons un rassemblement. Si elles sont évasives ou abaissent les directives, attendez-vous à un retest des plus bas d'avril. Je regarde de près les technologies à grande capitalisation (AAPL, MSFT, NVDA) et les industries (CAT, BA). Ces entreprises ont une exposition à la Chine—elles signaleront la réalité de l'impact tarifaire par rapport au récit.

2. Le rendement à 10 ans se maintient au-dessus de 4,2%

Les marchés obligataires sont l'acteur méconnu ici. Si le rendement à 10 ans tombe à 4,0%, cela signale les attentes d'un pivotement de la Fed. C'est un catalyseur risk-on pour les actions, mais c'est aussi un signal que le marché évalue un affaiblissement significatif de la croissance. Si les rendements restent à 4,3-4,5%, nous sommes dans un scénario «plus longtemps» qui plafonne les gains boursiers. C'est la ligne de démarcation technique pour mai.

3. Stabilisation du dollar vs. compression continue

Un dollar en baisse aide les exportations des EM et les matières premières (soutient l'or). Un dollar en hausse pèse sur les matières premières et les marchés émergents. Le DXY a testé 101 en mars; maintenant à 97,5. Si le DXY tient 97-98, la faiblesse du dollar est modérée et gérable. S'il chute à 95, c'est agressif, et cela signale une grande divergence politique (atterrissage en douceur aux États-Unis contre assouplissement mondial). Regardez le rendement du Trésor américain à 2 ans par rapport au Bund à 2 ans. Si l'écart s'élargit, la faiblesse du dollar est justifiée. S'il se rétrécit, un rebond du dollar pourrait venir.

La question clé pour mai

Nous nous sommes remis de la panique d'avril, mais nous n'avons pas résolu le problème sous-jacent: la trêve tarifaire est-elle réelle, ou est-ce un armistice de 90 jours avant l'escalade?

La récupération du SPX est réelle. La compression du VIX est réelle. Mais les deux sont conditionnels au maintien du récit tarifaire. Les bénéfices Q2, la signalisation de la Fed et la direction du dollar détermineront si ce rebond devient une récupération soutenue ou un rassemblement de soulagement du marché baissier.

Je suis positionné pour l'optionnalité: or long (histoire de faiblesse structurelle du dollar), actions neutres à légèrement longues (conditionnellement sur les bénéfices), et stops serrés si le VIX casse au-dessus de 25. Mai est un mois où le positionnement compte moins que la flexibilité. Regardez les données. Tradez le signal, pas le récit.

La récupération est réelle. Le test est de savoir si elle dure.