三井物産はFY2025に3年間の予測通りの節目を達成した：純利益が初めて1兆円（70億ドル）を突破した。株価はPER9倍、配当利回り3.5%、200億円の自社株買いプログラムが進行中だ。バフェットが約9%保有する。日経225は2024年のピークから15%下落しており、三井物産も10%下落している。コモディティ主導の業績サイクルが継続するかが問われている。
三井物産の事業 — エネルギーと金属の規模
三井物産はBig5総合商社の中で最もコモディティ集中度が高い。エネルギー・資源と金属の2部門が総利益の約55〜60%を占め、残り40%は化学品、インフラ、ヘルスケア、技術投資に分散する。
エネルギー部門はLNGが中核だ。西オーストラリアのNorth West ShelfとPluto LNG、パプアニューギニアのPNG LNG、アフリカ最大の新規LNGプロジェクトであるモザンビークLNGに出資。持分LNG生産量は年間1,000万トン超に達し、民間LNGポートフォリオとして世界トップ5に入る規模だ。
金属部門には世界最大の鉄鉱石生産会社Vale S.A.への5.4%出資が含まれる。Vale株はFY2025に約1,300億円の持分利益を生み出した。
FY2025業績：歴史的達成
純利益：1.04兆円（70億ドル）— 初の1兆円突破。LNG部門：前年比+8%。Vale持分利益：+12%。1株配当：95円（引き上げ）。ROE：17%。自社株買い：2000億円。
円高（160→145円/ドル）という逆風の中での記録達成は、事業の実力を示す。
買いの根拠：LNG需要は構造的
第1：欧州のLNG依存は少なくとも2030年まで固定。 2022年のロシアパイプラインガスからの転換は一時的ではなく恒久的なインフラシフトだ。欧州はLNG輸入ターミナルを記録的速度で建設した。ロシアガスが戻れる最速シナリオでも2027〜2028年だが、政治的意思は極めて限定的だ。
第2：アジアのLNG需要も構造的成長。 中国、インド、ベトナム、フィリピン、バングラデシュがLNG輸入インフラを拡大している。石炭からのシフトが進むにつれ、需要は増加する。
第3：Vale回復がコモディティ上昇の追い風。 Valeの鉄鉱石生産は3.6億トン/年の目標水準に回復中だ。中国の建設需要回復は直接Valeの収益に波及し、三井物産の持分利益を押し上げる。
第4：PER9倍での自社株買いは機械的に価値を創出。 時価総額5.8兆円に対して2000億円の買い戻しは年間3.5%の株式消却を意味する。
リスク2点
日銀利上げと円高。 海外ドル建て収益（LNG・Vale配当）の円換算に影響する。1円の動きで約300億円の年間影響。現在の145円/ドルは2024年ピーク（160円）から改善済みだが、135円への進行は追加で3000億円の逆風となる可能性がある。
LNG現物価格の正常化。 長期契約ボリュームはリスクヘッジされているが、スポット・短期LNG価格への一定露出がある。現在の12〜14ドル/MMBtuから8〜9ドルへの正常化は未契約ボリュームの利益を圧縮する。
バリュエーション
PER9倍での利益利回りは約11% — 日本10年国債利回り約1.5%、グローバル投資適格社債利回り5%に対して550〜950bpsのスプレッド。FY2025記録水準から15%の利益正常化を前提としても、正規化利益ベースで8倍以下の評価は割安だ。PBR1.5倍でROE17%も絶対的に安価だ。
判断：買い — 5社中最強のコモディティ投資
買い — 三井物産は総合商社カテゴリーでコモディティサイクルへの最大露出を持つ最適な選択肢だ。
買いゾーン： ¥2,700〜2,900 12ヶ月目標： ¥3,400 リスクレベル： 中（コモディティ露出、円高感応度） ストップ検討： ¥2,200割れ（LNG業績ガイダンス下方修正）