SPDRのS&P小売ETF（ティッカー：XRT）が1週間で6%超下落した。これは統計的なノイズではない。一般消費財セクターにおける4週連続の週次下落であり、このパターンはランダムではない。今まさにアメリカの消費者に何が起きているかを、具体的に示している。
この動きを牽引する4つの数値
クレジットカードの90日延滞率が3.2%に達した。 2012年以来見られなかった水準だ。これは遅行指標ではない。消費者が90日以上クレジットカードの支払いを滞らせる時、彼らはすでに数週間前から裁量的支出を削っている。小売業界はその後遺症を今まさに体感している。
ブレント原油105ドルでガソリン価格が上昇。 消費者への波及は直接的だ。燃料費の増加は代替効果なしに裁量的予算を侵食する。
CPI 3.8%が実質賃金を圧迫。 名目賃金は伸びているが、前年比3.8%のCPIは所得分布の大半において賃金上昇率を上回っている。中間層世帯の実質購買力はゼロか負である。
消費者信頼感調査が低下。 カンファレンス・ボードの指数は3ヶ月連続で低下。ミシガン大学の消費者信頼感指数は景気後退懸念と通常結びつくレベルにある。
TargetとWalmartのガイダンス問題
Targetは衣料、家庭用品、家電などの裁量的カテゴリーで逆風があると指摘し、生活必需品は堅調と述べた。Walmartも同様の二極化を示した。この二極化こそが重要なシグナルだ。XRTのプット・コール比はコール側で多年来の低水準にある。
マクロの文脈：軽度スタグフレーション
小売データが示すのは、私が「軽度スタグフレーション」と呼ぶシナリオだ。インフレが高止まりし、消費者向けセクターの成長が鈍化し、FRBは利下げを制約されている。この環境では一般消費財は最も保有したくないセクターだ。
エネルギーと生活必需品が自然な受益セクターとなる。ブレントが105ドルを維持すればエネルギーのキャッシュフローは半年前と大きく異なる。
私のポートフォリオ再構築
過去2週間で一般消費財の保有を約3分の1削減した。削減中：XRT。維持：XLP。選択的に追加：エネルギー。監視：金融セクター——延滞率が3.5%を超えればクレジットカード発行会社の貸倒償却が増加する。
現在3.2%。真剣に受け止めるには十分近い水準だ。
— Ruslan Averin, averin.com