月曜日、マイクロン・テクノロジー（MU）はかつて見たことのないことをやってのけた——1銘柄で消費したオプション・プレミアムがSPYとQQQの合計を上回ったのだ。1セッションの総フローは28億ドルに達した。最初の1時間で成約額上位20位に入るオプション取引のうち12件がMUだった。決算発表はない。製品ローンチもない。CEOインタビューもない。
これは解き明かす価値のある話だ。
発端：何がこの洪水を引き起こしたか
触媒は韓国の三星工場でのストライキ脅威の報道だった——具体的には世界のNANDとDRAM生産量の相当部分を担うファブが対象だ。それはマイクロンが直接競合する領域だ。
論理の連鎖はこうだ：三星ストライキリスク → NAND/DRAM供給逼迫 → メモリチップ価格上昇 → マイクロン恩恵 → MU株上昇。単純で、速く、相手サイドは完全にノーヘッジだった。
建玉は310万枚という新記録に跳ね上がった。インプライドボラティリティは84まで急騰し、S&P500の現在のボラティリティ水準のほぼ5倍に達した。1銘柄のインプライドボラティリティが指数の5倍に達するとき、オプション市場は見方を表明しているのではなく——恐怖と欲望が同時に爆発しているシグナルを発している。
1週間で1株あたり32ドルを稼いだカバードコール
特に注目を集めた取引がある。あるヘッジファンドマネジャーが週次660ドル行使価格のカバードコールで1株あたり32ドルのプレミアムを収取した。誤植ではない。
その取引には1枚あたり100株を保有し、それに対してコールを売り、プレミアムを受け取る必要がある。金曜日の終値がMU660ドル以下であれば、32ドル全額と株式を手元に残せる。MUが660ドルを突破すれば、その価格で権利行使される——それでも素晴らしい出口だが——上値は封じられる。
当時の株価を約120ドル（概算）とすると、週次で1株あたり32ドルのプレミアムは、1週間の時間的価値として株価の約27%に相当する。これがボラティリティの売り手に対して有利に働くということだ。
この取引はIVがこれほど高いときにのみ可能だ。IV84があってこそ、プレミアムが意味のある水準になる。だからオプション・トレーダーがインプライドボラティリティを追うのだ：高IV = 割高なオプション = 売り手有利、買い手不利。
1日で28億ドルが実際に意味すること
ほとんどのセッションでは、大型半導体銘柄のオプションフローは5億〜8億ドルの範囲に収まる。単日28億ドルは、大型決算触媒、M&A発表、マクロショックの前後に見られるような水準に近い。三星ストライキのニュースは実在する供給チェーン変数だが——確認はされていないし、歴史的にストライキは解決または回避されてきた。
確認済みのリスクとオプション賭け金の規模の間のギャップから、2つのことが読み取れる。
第一に、メモリ・エクスポージャーへの構造的な需要が触媒を待っていたということだ。AIインフラ需要がDRAMとHBMの消費を今週以前には定価されていなかったペースで押し上げている。三星ニュースは引き金だったが、火薬はすでに敷かれていた。
第二に、リテールのオプションフローが十分に速くなり、セッション最初の数時間で機関投資家のフローに重なることができるようになった。リテールのモメンタムと機関の持ち高が同時に重なると、建玉はかつて数日かかっていた形で急増できる。
このトレードに対する私の見方
私はこのセッションに向けてMUのオプション・ポジションを持っていなかった。IV84は数学的に、三星の実際のストライキ確率に比べて過大に見える動きを織り込んでいる。
単日の触媒でオプション・マーケットメーカーとリテール・トレーダーが同時に積み上げると、触媒がエスカレートしなければIVスパイクは急速に平均回帰する傾向がある。その平均回帰が私の注視するトレードだ：三星が罷業なしに作業員が復帰したと確認すれば、IVは大きく低下し、プットは価値崩壊し、月曜日のカバードコール売り手は最大利益を手にする。
私がしないこと：IV84で長サイドのモメンタムを追うこと。インプライドボラティリティが指数の5倍のときにオプションを買うのは、到達する前に誤って定価された宝くじを買うようなものだ。
5月11〜13日の週はMUのオプション・テープにしばらく記憶されるだろう。原資産の動きがそれを正当化したかどうかは別の問いであり、答えは金曜日の満期に明らかになる。
— Ruslan Averin, averin.com