先週、サンフランシスコを拠点とするVC企業Architect CapitalがOnlyFansの16%の持分に5億3,500万ドルを支払った。これによりプラットフォームの評価額は31億5,000万ドルとなる。
この取引はOnlyFansオーナーのレオニド「レオ」ラドビンスキーが突然死してから1ヶ月後に発表された。彼の未亡人、エカテリーナ「ケイティ」チュドノフスキーがプラットフォームの支配権を引き継ぎ、即座に持分売却を実行した。その決断の速さ——継承から30日以内に9桁のベンチャー取引——から、この取引はすでに枠組みが固まっており、実行を待っていたことがわかる。
誰もがスキップする財務数値
OnlyFansはネットカルチャーの話ではない。世界最大規模の収益を持つメディアプラットフォームの一つであり、ほとんどの投資家にはその認識がない。
2024会計年度、OnlyFansは72億2,000万ドルの総流通額を処理した——サブスクライバーからクリエイターへの総支払い額だ。前年比9%増。参考までに、この収益規模はSpotifyの総収益を上回り、Snapchatに肉薄する。OnlyFansは大きなマーケティング予算も、コンテンツ制作コストもなく、すべての取引の20%を取るプラットフォームモデルでこれを達成している。
31億5,000万ドルの評価でArchitect Capitalは総流通額の約0.44倍を支払っている。純収益（20%の取り分、約14億4,000万ドル）を使えば、マルチプルは2.2倍——このような成長特性と実質的な競合のないプラットフォームビジネスとしては安い。
このプラットフォームには3億7,700万の登録ユーザーと400万のクリエイターアカウントがある。これらのクリエイターアカウントは小規模ビジネスだ——年収が6桁に達するものも一部ある——つまりOnlyFansは経済的依存を通じてクリエイターの定着を組み込んでいる。
ここでの「クリエイターエコノミー投資」が実際に意味すること
Architect Capitalはサンフランシスコの主流ベンチャー企業だ。この取引を「クリエイターエコノミー」のプレイとしてフレーミングすることはスピンではない——それはOnlyFansが何になったかの分析的に正確な説明だ。
2020〜2021年にOnlyFansを公に定義したアダルトコンテンツとの関連は実在するが、プラットフォームのメカニズムに対してはますます二次的なものになっている。OnlyFansはクリエイターとファンの直接的な収益化、実証済みの決済インフラ、そしてあらゆるコンテンツプラットフォームの中で最も高いクリエイター定着率の一つを持つサブスクリプション・コンテンツプラットフォームだ。コンテンツカテゴリは配信の特性であり、ビジネスモデルではない。
「クリエイターエコノミー」のフレーミングはまた、Architect Capitalがこの資産に向けたトラジェクトリについてのシグナルでもある。31億5,000万ドルの評価は終点ではない——最終的なパブリック市場の比較対象に対して割安で入る構造化されたエントリーポイントだ。Architectは投資家ベースが主流化し、コンテンツカテゴリの物語が再フレーミングされた後、より高い評価でのIPOか二次持分売却を狙っている。
継承の側面
ラドビンスキー死後のこの取引のスピードは、ほとんどの分析が過小評価している詳細だ。
主要人物の死から30日以内に5億3,500万ドルの取引を実行するには：既存の取引の枠組み、遺産がすぐに株式を移転または売却できる法的構造、そしてすでにデューデリジェンスを行っていた買い手が必要だ。これら3つのうち少なくとも1つは——おそらくすべてが——ラドビンスキーが死ぬ前に整っていた。
これは2つのことのどちらかを示唆している：ラドビンスキーが死ぬ前に持分売却を検討しており、取引が進行中だったか、あるいはArchitect Capitalが継承のニュースを聞いて非常な速さで機会主義的な取引を構築するために動いたかだ。どちらのシナリオも、Architectがこの資産の価値をどう見ているかについて興味深いことを語っている——彼らは31億5,000万ドルの評価が魅力的だと判断したから速く動いたのだ。
なぜこの取引が研究され続けるのか
OnlyFans / Architect Capital取引は、あるパターンを破るため、今後数年間のベンチャー議論で参照され続けるだろう。
米国の主流VCファームは歴史的にアダルトコンテンツプラットフォームとの明示的な関連を避けてきた——経済性が悪いからではなく、LP、ポートフォリオ企業、ブランドの評判が摩擦を生み出すからだ。Architect Capitalが公にこの取引を実行し、クリエイターエコノミー投資として説明し、31億5,000万ドルの評価に名前を冠する意欲は、その計算が変わったことを示している。
Architectが強力なリターンを生み出せば——2〜3倍の出口は72億ドルの総流通額のプラットフォームにとって60〜100億ドルの結果を必要とするが、不合理ではない——それは同様のポジションを検討している他のファンドの投資テーゼを検証する。アダルトコンテンツプラットフォームのタブープレミアムは、資本がその資産を競って取得しようとするにつれて価格付けが消える。
Architectのピアファームがこの取引を隠れ蓑として同様の動きをするかどうかを注視している。トップクラスの米国VCが2〜3社、広義のクリエイターエコノミーでポジションを取れば、このカテゴリのプラットフォームの評価の天井は大幅に上昇する。
— Ruslan Averin, averin.com