A On Holding reportou receita do segundo trimestre de CHF 850.3 milhões, alta de 21.6% em moeda constante, contra um consenso próximo de CHF 881.4 milhões. O lucro de CHF 0.31 por ação superou a estimativa de CHF 0.29. As vendas diretas ao consumidor subiram 34.3% em moeda constante. A margem bruta se expandiu para 65.4%, uma melhora de 3.9 pontos percentuais.
A ação fechou em queda de 20.29%, a $30.91 — o tombo mais acentuado em um único pregão desde a listagem em 2021 — atingindo uma mínima em dois anos.
O trimestre
| Métrica | 2º Trim. 2026 | Observação |
|---|---|---|
| Receita | CHF 850.3M | +21.6% em moeda constante, abaixo dos CHF 881.4M |
| LPA | CHF 0.31 | acima dos CHF 0.29 esperados |
| Margem bruta | 65.4% | +3.9 pontos na comparação anual |
| Crescimento DTC | +34.3% em moeda constante | superou expectativas em todas as regiões |
| Projeção de crescimento para o ano fiscal de 2026 | faixa dos 20% e poucos em moeda constante | cortada de pelo menos 23% |
| Acumulado do ano | −34% |
O mercado não puniu o trimestre em si
Releia a tabela. Margens subiram quase quatro pontos. O canal direto avançou um terço. O lucro superou as estimativas. Na maioria dos dias, isso seria um resultado sólido.
O que o mercado reprecificou foi uma única frase: o crescimento do ano cheio agora é esperado na faixa dos 20% e poucos, abaixo do piso anterior de pelo menos 23%. Uma empresa que passou três anos sendo a marca premium de crescimento mais rápido do setor de calçados esportivos disse ao mercado que o número será menor do que o prometido, já no terceiro trimestre do ano.
Essa é a diferença entre um resultado abaixo do esperado e uma reprecificação. Um resultado fraco custa um trimestre de lucro. Um corte de projeção custa o múltiplo, porque o múltiplo era a taxa de crescimento.
O que a margem bruta de 65.4% está sinalizando
Aqui está a tensão que torna esse caso interessante, e não simplesmente ruim.
Uma margem bruta de 65.4% somada a um crescimento de 34.3% no canal direto ao consumidor descreve uma marca com poder de precificação, vendendo mais do seu próprio produto a preço cheio pelos seus próprios canais. Esse não é o perfil de um negócio perdendo cliente. É o perfil de um negócio deslocando deliberadamente seu mix — saindo do canal de atacado e migrando para lojas próprias e site próprio, onde retém a margem e controla o relacionamento com o consumidor.
Mudanças de mix como essa reduzem o crescimento de receita na manchete, mas melhoram sua qualidade. As vendas para o canal de atacado entram nos livros em blocos; as vendas diretas ao consumidor entram par a par. Se foi isso que aconteceu aqui, o corte de projeção é uma consequência aritmética de uma estratégia, não evidência de queda de demanda.
A leitura pessimista é mais simples e não pode ser descartada: a categoria está se normalizando, os concorrentes já alcançaram a narrativa tecnológica da marca, e 21.6% é o que o crescimento parece ser agora.
Como eu leio esse caso
As duas leituras se encaixam nos números de hoje. O que vai resolver essa dúvida é o crescimento regional do canal direto ao consumidor nos próximos dois trimestres — especificamente se a América do Norte continua crescendo de forma consistente enquanto o atacado encolhe.
Com uma queda acumulada de 34%, o preço já não embute um crescimento de 23%. Essa é a atração honesta aqui: você está sendo pago para assumir o debate sobre a desaceleração, em vez de ser cobrado para financiá-lo.
O que eu não faria é tratar um único dia de −20% como o ajuste completo. Empresas de crescimento que revisam a projeção no meio do ano tendem a revisar de novo; o mercado sabe disso, e precifica essa possibilidade por vários trimestres. Eu quero ver uma projeção sendo mantida, não elevada, antes de considerar o ajuste encerrado.
O risco que eu monitoraria com cuidado: a margem bruta de 65.4% agora está fazendo boa parte do trabalho nessa história. Se a pressão promocional tirar sequer dois pontos dela enquanto o crescimento fica na faixa dos 20% e poucos, o caso de investimento na ação fica bem mais difícil.