A Sea Limited reportou receita de US$ 7,79 bilhões no segundo trimestre, alta de 48,1% na comparação anual, ante um consenso próximo de US$ 7,12 bilhões. O lucro líquido foi de US$ 458 milhões. A receita da Shopee cresceu 48,2%, para US$ 5,6 bilhões. A carteira de empréstimos da Monee expandiu 62,5%, para US$ 11,1 bilhões. O faturamento da Garena subiu 15,5%, para US$ 763,5 milhões.
As ações fecharam em alta de 14,56%, a US$ 131,51.
O trimestre
| Segmento | 2º Trimestre 2026 | Crescimento |
|---|---|---|
| Receita do grupo | US$ 7,79 bi | +48,1% |
| Consenso | US$ 7,12 bi | |
| Lucro líquido | US$ 458 mi | |
| Receita Shopee | US$ 5,6 bi | +48,2% |
| Carteira de empréstimos Monee | US$ 11,1 bi | +62,5% |
| Faturamento Garena | US$ 763,5 mi | +15,5% |
A administração reiterou a meta de US$ 1 bilhão em EBITDA ajustado na Shopee para o ano completo de 2026.
Três negócios, um único balanço
A Sea costuma ser descrita como uma empresa de e-commerce com um negócio de games agregado. Essa visão já está defasada. A ordem correta de importância hoje é: marketplace, credor, games.
A Shopee, com crescimento de 48,2%, impressiona para um negócio desse tamanho, e a meta de US$ 1 bilhão em EBITDA indica que a expansão do take rate está se consolidando, e não sendo corroída pela concorrência. A Garena, com 15,5%, é um ativo maduro e gerador de caixa que já não dita mais a narrativa.
É na área de crédito que a análise realmente precisa se concentrar.
Uma carteira de crédito crescendo 62,5% não é apenas um número de crescimento
É um sinal de risco.
O crédito ao consumidor em mercados emergentes se multiplica de forma impressionante na fase de expansão. A concessão é instantânea, os rendimentos são altos, o cliente já está dentro do aplicativo, e o custo marginal de aprovar um empréstimo ao lado do botão de finalizar compra é quase nulo. É por isso que a economia da Monee parece melhor do que a da Shopee.
O problema está no tempo. As perdas de crédito não ocorrem ao mesmo tempo da concessão — elas surgem de doze a dezoito meses depois, numa carteira que até lá já cresceu muito mais. Uma carteira que cresce 62,5% é uma carteira onde a maioria dos empréstimos ainda é recente, e empréstimos recentes não costumam entrar em inadimplência. A qualidade de crédito reportada de uma carteira em rápida expansão é estruturalmente favorecida, e assim permanece até que o crescimento desacelere.
Nada disso significa que a carteira seja ruim. Significa que os números divulgados ainda não permitem saber se ela é, e que qualquer avaliação da Sea precisa passar por uma análise dos critérios de concessão de crédito que a empresa não revela por completo.
Como eu vejo isso
A tese otimista é direta e, em grande parte, já se confirmou: a maior plataforma de e-commerce do sudeste asiático cresce quase 50% ao mesmo tempo em que se torna lucrativa, com um negócio de games ajudando a pagar a conta e um braço de serviços financeiros se expandindo mais rápido que os dois outros.
O que eu observo, em vez do número principal, é a proporção entre o crescimento da carteira de crédito e o crescimento do GMV da Shopee. Enquanto o crédito cresce no mesmo ritmo do marketplace, ele funciona como um recurso de pagamento. Quando cresce significativamente mais rápido — como agora, 62,5% contra 48,2% —, parte desse crescimento vem da concessão de crédito a pessoas que o marketplace, sozinho, não alcançaria.
Esse é o número que vai definir se estamos diante de uma plataforma que se multiplica de forma sustentável ou de um bom marketplace com um ciclo de crédito embutido. Eu manteria a posição, mas dimensionada para essa segunda possibilidade.