Na semana passada, a Architect Capital — uma firma de VC sediada em São Francisco — pagou $535 milhões por uma participação de 16% no OnlyFans. Isso implica uma avaliação de $3,15 bilhões para a plataforma.
O deal foi anunciado um mês após a morte súbita do proprietário do OnlyFans, Leonid "Leo" Radvinsky. A sua viúva, Yekaterina "Katie" Chudnovsky, assumiu o controlo da plataforma e imediatamente se moveu para executar a venda da participação. A velocidade dessa decisão — da sucessão a uma transação de capital de nove dígitos em menos de 30 dias — diz-nos que este deal já estava estruturado e pronto.
Os Financeiros que Toda a Gente Ignora
O OnlyFans não é uma história de culto na internet. É uma das maiores plataformas de media por receita no mundo, e a maioria dos investidores não faz ideia.
No ano fiscal 2024, o OnlyFans processou $7,22 bilhões em receita bruta — o total de pagamentos dos subscritores aos criadores. Isso representa um aumento de 9% em termos homólogos. Para referência, esse ritmo de receita é maior do que a receita total do Spotify e está ao alcance do Snapchat. O OnlyFans gera isto sem orçamento de marketing significativo, sem custos de criação de conteúdo, e com um modelo de plataforma que fica com 20% de todas as transações.
À avaliação de $3,15 bilhões, a Architect Capital está a pagar aproximadamente 0,44x a receita bruta. Se se usar a receita líquida (os 20% de comissão, aproximadamente $1,44B), o múltiplo é 2,2x — barato para um negócio de plataforma com estas características de crescimento e sem concorrência significativa na sua categoria.
A plataforma tem 377 milhões de utilizadores registados e 4 milhões de contas de criadores. Essas contas de criadores são pequenas empresas — algumas gerando seis dígitos anualmente — o que significa que o OnlyFans construiu uma retenção de criadores incorporada através da dependência económica.
O que Significa Realmente "Investimento em Economia Criadora" Aqui
A Architect Capital é uma firma de venture mainstream de São Francisco. O enquadramento deste deal como uma aposta na "economia criadora" não é marketing — é a descrição analiticamente precisa do que o OnlyFans se tornou.
A associação com conteúdo adulto que definiu publicamente o OnlyFans em 2020–2021 é real, mas cada vez mais secundária à mecânica da plataforma. O OnlyFans é uma plataforma de conteúdo por subscrição com monetização direta criador-fã, uma infraestrutura de pagamentos comprovada, e uma das taxas de retenção de criadores mais elevadas de qualquer plataforma de conteúdo. A categoria de conteúdo é uma característica de distribuição, não o modelo de negócio.
O enquadramento de "economia criadora" é também um sinal sobre a trajetória pretendida da Architect Capital para o ativo. Uma avaliação de $3,15B não é um ponto final — é uma entrada estruturada com desconto em relação aos comparáveis eventuais nos mercados públicos. A Architect está a posicionar-se para um IPO ou venda secundária de participação a uma avaliação mais elevada, uma vez que a base de investidores tenha sido normalizada e a história da categoria de conteúdo tenha sido reenquadrada.
A Dimensão da Sucessão
A velocidade deste deal após a morte de Radvinsky é o detalhe que a maioria das análises subvalorizou.
Executar uma transação de $535 milhões em 30 dias após a morte de um principal requer: um quadro de deal pré-existente, estruturas legais que permitam à herança transferir ou vender participações imediatamente, e um comprador que já estava em due diligence. Pelo menos um desses três — e possivelmente os três — estavam em curso antes da morte de Radvinsky.
Isso sugere uma de duas coisas: ou Radvinsky tinha estado a explorar uma venda de participação antes da sua morte e o deal estava em processo, ou a Architect Capital moveu-se com extraordinária velocidade perante a notícia da sucessão para estruturar um deal oportunista. Ambos os cenários dizem algo interessante sobre como a Architect vê o valor do ativo — moveram-se rapidamente porque acreditavam que a avaliação era atrativa a $3,15B.
Por que Este Deal Será Estudado
A transação OnlyFans / Architect Capital será referenciada em discussões de venture durante os próximos anos porque quebra um padrão.
As firmas de VC americanas mainstream evitaram historicamente a associação explícita com plataformas de conteúdo adulto — não porque a economia seja má, mas porque os LPs, as empresas em carteira e a reputação da marca criam fricção. A disposição da Architect Capital para executar este deal publicamente, descrevê-lo como um investimento em economia criadora, e colocar o seu nome numa avaliação de $3,15B sinaliza que o cálculo mudou.
Se a Architect gerar um retorno sólido — uma saída de 2x–3x exigiria um resultado de $6B–$10B, o que não é irrazoável para uma plataforma com $7,2B em receita bruta — valida a tese de investimento para outros fundos que considerem posições semelhantes. O prémio tabu sobre plataformas de conteúdo adulto é eliminado à medida que o capital se dispõe a competir pelo ativo.
Estou a observar se alguma das firmas homólogas da Architect usa este deal como cobertura para movimentos semelhantes. Se dois ou três VCs americanos de topo tomarem posições na economia criadora definida amplamente, o teto de avaliação para plataformas nesta categoria sobe materialmente.
— Ruslan Averin, averin.com