O dado de inflação que movimenta o tabuleiro
A semana 20 teve um protagonista indiscutível: o CPI de abril publicado na terça-feira de manhã. O consenso esperava 3,1% ao ano — em linha com o que chegou. Mas "em linha com o consenso" é, em si mesmo, uma boa notícia para os mercados de títulos que passaram semanas descontando que a inflação poderia se acelerar novamente.
A taxa geral ficou em 3,1% ao ano, frente a 3,3% de março. A taxa núcleo (excluindo alimentos e energia) marcou 3,4%, também abaixo do mês anterior. A desinflação em serviços, que é a categoria que mais preocupava o Fed, continuou em ritmo moderado.
O mercado de títulos reagiu imediatamente: o rendimento do título do Tesouro de 10 anos caiu 12 pontos-base na sessão de terça-feira — o maior movimento em uma única sessão no que vai de ano. Fechou a semana em 4,28%.
A curva de rendimentos se inclina
O movimento mais importante do mercado de títulos esta semana não foi apenas a queda geral de rendimentos — foi a forma como essa queda se distribuiu. Os títulos de curto prazo caíram menos do que os de longo prazo, fazendo a curva de rendimentos se inclinar.
Tecnicamente, isso se chama "bull steepening" — os títulos longos sobem mais em preço (caem mais em rendimento) do que os curtos. Esse padrão tipicamente aparece quando o mercado começa a descontar cortes de juros no horizonte, mas mantém a inflação sob controle. O título de 2 anos mal se moveu; o título de 30 anos caiu quase 15 pontos-base.
Uma curva mais inclinada é geralmente positiva para os bancos (que emprestam longo e tomam emprestado curto) e relativamente negativa para setores com alta duração de dívida como utilities ou real estate.
Ouro em 3.498 dólares: o duplo catalisador
O ouro chegou a 3.498 dólares por onça — seu nível mais alto desde o início do ano. O metal precioso tem dois ventos favoráveis convergindo simultaneamente: o enfraquecimento do dólar e a queda dos rendimentos reais dos títulos do Tesouro.
O ouro compete com os títulos do Tesouro como ativo de refúgio. Quando os rendimentos reais (nominais menos inflação esperada) caem, o custo de oportunidade de ter ouro — que não paga cupom — se reduz. Com o rendimento real do TIPS de 10 anos se movendo para baixo, o ouro se torna comparativamente mais atraente.
Minha posição em ouro não mudou esta semana. Mantenho como cobertura estrutural sem um objetivo de preço específico. Neste contexto de dólar fraco, rendimentos reais em queda e demanda de bancos centrais emergentes, a tese de longo prazo permanece intacta.
Meus movimentos: adicionei TLT e LQD
Com os rendimentos de 10 anos em queda e a expectativa de que o ciclo de cortes do Fed se aproxima, decidi adicionar exposição a renda fixa de longa duração.
Comprei TLT (iShares 20+ Year Treasury Bond ETF) para capturar a sensibilidade de preço aos movimentos de juros. Com uma duração modificada de aproximadamente 17 anos, um movimento de 50 pontos-base para baixo no rendimento de 20-30 anos se traduz em uma valorização de preço de aproximadamente 8-9%. Se o Fed começar a cortar juros em dezembro como espero, o TLT tem espaço.
Também adicionei LQD (iShares iBoxx Investment Grade Corporate Bond ETF). Os títulos corporativos investment grade oferecem rendimentos atuais de 5,2-5,5%, com spreads de crédito razoáveis dado o estado do ciclo econômico. A dívida de alta qualidade tem menos risco de crédito do que os títulos de alto rendimento e mais potencial de valorização de preço do que os títulos do Tesouro puros.
Essas posições não são especulativas — são transições para maior duração em renda fixa ante a expectativa de que o pico de juros ficou para trás.
A próxima semana: NVDA e o ciclo de IA
A próxima semana traz os resultados da NVIDIA — o evento mais aguardado do calendário de resultados no restante do Q2. O mercado espera receitas de cerca de 43-44 bilhões de dólares. Qualquer surpresa nas previsões para o Q3 moverá não só a NVDA, mas toda a cadeia de suprimentos de IA: fabricantes de chips, data centers, empresas de energia que alimentam os data centers. Estarei muito atento.