Дисконт в 9 мультипликаторов
Акции развивающихся рынков торгуются по форвардному P/E около 12x. S&P 500 — около 21x. Разрыв в 9 мультипликаторов — один из крупнейших за последнее десятилетие. Само по себе это не торговый сигнал, но в сочетании со слабеющим долларом создаёт редкую точку входа.
Я начал строить позиции в трёх инструментах с экспозицией на EM. Объясняю логику по каждому.
Почему сейчас: катализатор в слабом долларе
Развивающиеся рынки исторически показывают лучшие результаты в периоды слабого доллара по нескольким причинам:
Во-первых, многие EM-компании экспортируют товары, номинированные в долларах. Слабый доллар означает более высокие доходы в местной валюте. Бразильские производители сои и железной руды, индийские IT-компании с долларовой выручкой — все выигрывают.
Во-вторых, долговая нагрузка. Часть государственного долга EM номинирована в долларах. Ослабление доллара снижает реальную стоимость обслуживания этого долга.
В-третьих, переток капитала. Когда доходность долларовых активов снижается (что сопровождает слабость доллара), глобальные инвесторы ищут доходность в других регионах.
DXY упал ниже 100 — это исторически значимый уровень, где начинается устойчивый приток капитала в EM.
EEM: широкая EM-экспозиция
iShares MSCI Emerging Markets ETF — самый ликвидный инструмент для EM-экспозиции. Крупнейшие веса: Китай (~25%), Тайвань, Индия, Бразилия, ЮАР.
Форвардный P/E около 12x против 21x для S&P 500 — статистически это нижняя граница диапазона. Я увеличил позицию в EEM с 3% до 5% портфеля.
Главный риск в EEM — Китай. Китайские акции под давлением из-за торговой войны с США и внутренних структурных проблем. Если ситуация ухудшится, Китай потянет EEM вниз. Именно поэтому я не концентрируюсь только на EEM, а диверсифицирую через страновые ETF.
INDA: Индия — история роста
Индия — мой самый убеждённый EM-тезис на 2026 год. ВВП растёт на 6,8% — это быстрейший рост среди крупных экономик мира. Демографический дивиденд: средний возраст населения около 28 лет. Цифровая трансформация ускоряется.
iShares MSCI India ETF (INDA) даёт чистую экспозицию на индийский рынок без примеси китайских рисков. Я увеличил позицию с 1,5% до 3% портфеля.
Дополнительный катализатор: Индия выигрывает от диверсификации цепочек поставок из Китая. Apple, Samsung, другие производители электроники наращивают производство в Индии. Это долгосрочный структурный сдвиг, который начал конвертироваться в реальные инвестиции.
EWZ: Бразилия с поправкой на риск
iShares MSCI Brazil ETF — более рискованная, но потенциально более доходная ставка. Реальная процентная ставка в Бразилии около 10,5% — одна из самых высоких в мире. Это означает значительное пространство для снижения ставок, что позитивно для акций и облигаций.
Бразильский реал выиграл от ослабления доллара. Сырьевой профиль экономики (нефть, железная руда, соя) хорошо работает в текущей конъюнктуре.
Я добавил EWZ с нуля до 1,5% портфеля. Небольшая позиция с ограниченным риском, но значимым потенциалом при сохранении тренда.
Риски, которые я отслеживаю
Китайские риски. Если торговая война обостряется, EM в целом страдают. Китай — такой большой компонент многих EM-индексов, что его падение тянет всё за собой.
Валютные риски. Если доллар неожиданно развернётся вверх (например, при неожиданно высокой инфляции в США), курсовая прибыль испарится. Я не хеджирую эти позиции — хеджирование стоит дороже потенциальной прибыли.
Политические риски. Бразилия, Индия, ЮАР — всё это страны с нетривиальной политической динамикой. Неожиданные выборные результаты или политические сдвиги могут быстро изменить инвестиционный климат.
Позиционирование
Совокупная EM-экспозиция в моём портфеле выросла с ~7% до ~14%. Это сознательное решение на основе оценочного дисконта, валютного катализатора и фундаментальных историй по Индии и Бразилии.
Я не делаю ставку на то, что EM обгонит США в ближайшие три месяца. Это позиция на горизонт 18–24 месяцев. Дисконт 12x против 21x рано или поздно либо сократится (EM вырастет), либо отразит реальные риски (S&P 500 скорректируется). В обоих случаях диверсификация оправдана.