Двадцать пять процентов моей доли акций — в европейских бумагах. Когда упоминаю это американским инвесторам, они смотрят на меня словно я сказал что инвестирую в почтовых голубей. "Европа? Медленный рост, зарегулированность, демографические проблемы? Зачем?"
Потому что дёшево. А по моему опыту — дёшево это самый надёжный предсказатель будущей доходности.
Разрыв в оценках абсурден
DAX торгуется примерно на 17x прибыли. S&P 500 — на 21.4x. Это 32% дисконт для немецкого индекса — и разрыв ещё шире для отдельных секторов.
Euro Stoxx 50 упал до 5,882 на этой неделе, но всё ещё прибавляет почти 15% год к году. Общеевропейский Stoxx 600 был волатилен — минус 0.9% в понедельник — но тренд несомненно вверх. Только за последний месяц европейские акции выросли на 5.38%.
Почему дисконт? Рынок приводит три причины: более медленный рост ВВП, геополитический риск (Ормузский пролив, Ближний Восток) и энергозависимость. Все обоснованны. Но вот в чём дело — эти риски уже заложены при 17x прибыли. Вопрос — стоят ли они 32% дисконта к США. Я говорю нет.
Германия только что снизила прогноз ВВП на 2026 до 0.5%. Ужасно, да? Но немецкие акции — не немецкая экономика. Компании DAX 40 генерируют 80% выручки за пределами Германии. Siemens, SAP, BASF, Allianz — это глобальные бизнесы, листингованные на европейской бирже. Нарратив "медленного роста" наказывает их несправедливо.
Европейские банки: наконец правильная сделка
Я следил за европейскими банками годами, ожидая подходящего момента. Думаю, мы в нём.
Европейские банки торгуются на 6-7x прибыли. Американские — на 12-14x. Дисконт был оправдан пять лет назад, когда европейские банки имели отрицательную чистую процентную маржу и балансы, полные плохих долгов. Это больше не так.
Цикл повышения ставок ЕЦБ сделал то, чего не смогли десятилетия регулирования — сделал европейские банки снова прибыльными. Чистый процентный доход на многолетних максимумах. Показатели капитала крепкие. Дивидендные выплаты растут. А акции всё ещё оценены будто на дворе 2016.
BNP Paribas (BNP.PA) — мой главный выбор в секторе. Крупнейший банк Франции, диверсифицированный по розничному, корпоративному и инвестиционному банкингу, торгуется примерно на 7x прибыли. BNP прогнозирует органический рост продаж 6% в 2026. Дивидендная доходность выше 5%. Это машина компаундинга по бросовой цене.
ING Group (INGA.AS) — ещё одна позиция. Более простая бизнес-модель, сильная платформа цифрового банкинга, один из самых высоких ROE среди европейских банков. Торгуется ~6x прибыли с дивидендной доходностью 6%+.
Риск? Если эскалация в Ормузском проливе толкнёт нефть к $120+ и вновь разожжёт европейскую инфляцию, ЕЦБ может снова ужесточить — что замедлит кредитование. Это хвостовой риск, который я мониторю. Но при 6-7x прибыли много плохих новостей уже заложено.
Оборонка: секулярный бум, которого никто не ожидал
Европейские оборонные акции — лучшая сделка на рынке ЕС за последние два года, и думаю у них есть потенциал.
Цифры ошеломляют. В 2025 Rheinmetall вырос на 152%, Leonardo — на 93%, Thales — на 69%. Европейские оборонные бюджеты прогнозируют рост 6.8% ежегодно с 2024 по 2035 — опережая США (1.7%), Россию (3.2%) и Китай (3.1%). Брюссель выделил 131 миллиард евро на оборонные закупки.
Rheinmetall (RHM.DE) — лидер. Прогноз выручки на 2026: рост 40-45% до 14-14.5 миллиарда евро. Производят боеприпасы, бронетехнику и оборонную электронику — всё в массовом дефиците. Акция взлетела, но темп роста это оправдывает. Держу с 2024, не продаю.
Leonardo (LDO.MI) — второй оборонный выбор. Итальянская компания раскрыла среднесрочный план с целью удвоения прибыли к 2030. Их "Купол Микеланджело" — система ПВО аналогичная израильскому "Железному куполу" — может стать переломным моментом для оборонной автономии Европы. Акция подскочила на 9% на анонсе.
BAE Systems (BA.L) завершает мою оборонную тройку. Крупнейшая европейская оборонная компания по выручке, портфель от ядерных подводных лодок до Eurofighter Typhoon. Менее волатильна чем Rheinmetall, скорее стабильный компаундер.
Структурный драйвер — не только Украина. Это осознание европейскими столицами что больше нельзя полагаться на США в обороне. Этот политический сдвиг — от зависимости к автономии — будет стимулировать закупки десятилетие. Это не трейд — это секулярная инвестиционная тема.
Люксовый сегмент: побит, но не сломлен
Люксовый сектор плохо начал 2026. Акции LVMH и Hermes упали на 10-20% с эскалации конфликта с Ираном в феврале. Deutsche Bank снизил таргет по LVMH на 14% до 620 евро.
Наблюдаю, но пока не покупаю. Вот почему.
LVMH (MC.PA) — золотой стандарт люксовых конгломератов — Louis Vuitton, Dior, Hennessy, Bulgari. Портфель брендов не имеет аналогов. Но текущая среда сложная: китайский туризм снизился (напряжённость на Ближнем Востоке перенаправляет путешественников), крепкий доллар бьёт по ценообразованию европейского люкса в США, и эффект богатства от фондовых рынков перестаёт быть попутным ветром.
Bain и Altagamma прогнозируют 3-5% роста для личных предметов роскоши в 2026. Нормально, не впечатляюще. При 22-24x прибыли LVMH нужно показать результаты выше этого диапазона чтобы оправдать мультипликатор.
Hermes (RMS.PA) — другой зверь. Стратегия ограниченного производства создаёт искусственный дефицит, поддерживающий ценовую власть в любой среде. Hermes исторически держался лучше конкурентов в спадах. Но акция торгуется с огромной премией — выше 40x прибыли — что ограничивает запас прочности.
Мой план: если ситуация в Ормузском проливе разрешится или деэскалируется — люксовые акции отскочат на 15-20% быстро. Deutsche Bank назвал это сценарием "резкого разворота". У меня лимитные ордера на 10% ниже текущих цен на LVMH и Hermes. Если исполнятся — отлично. Если нет — есть более дешёвые секторы.
Секторы, которых я избегаю
Европейский тех. SAP хорош, но европейская tech-экосистема не может конкурировать с США в AI-инфраструктуре. Бум капзатрат гиперскейлеров — американская история.
Европейский автопром. Volkswagen, BMW, Mercedes — все под давлением маржи от китайской EV-конкуренции и ослабления спроса. Оценки выглядят дёшево (5-7x прибыли), но могут быть ловушками стоимости. Не трогаю.
Европейские утилиты. Неопределённость энергетической политики, регуляторный риск и волатильность входных затрат из-за Ормузского пролива. Не стоят нервов когда можно купить американские утилиты с чистой экспозицией на тему AI-электроснабжения.
Мой европейский портфель
Что у меня в Европе, примерно 25% от общей доли акций:
- BNP Paribas — 5% позиция, основная банковская экспозиция
- ING Group — 3% позиция, цифровой банкинг + высокая доходность
- Rheinmetall — 4% позиция, лидер оборонки
- Leonardo — 3% позиция, оборонка + системы ПВО
- BAE Systems — 3% позиция, стабильный оборонный компаундер
- Siemens (SIE.DE) — 3% позиция, промышленная автоматизация + AI на краю сети
- SAP (SAP.DE) — 2% позиция, корпоративный софт, облачная трансформация
- Кэш под вход в люкс — 2%
Общий вес ЕС: примерно 25% акций. Это максимум аллокации в Европу за пять лет. Оценочный разрыв, оборонный попутный ветер и восстановление банков создают трифекту, которую я раньше не видел.
Итог
Американские инвесторы страдают от home bias, который стоит им доходности. Европа не сексуальна. Заголовки — о войне, энергетических кризисах и медленном росте. Именно поэтому дёшево.
Десять лет я покупаю активы, которые никто не хочет, и продаю когда все хотят. Европейские акции в 2026 идеально вписываются в этот паттерн. DAX на 17x прибыли, банки на 6-7x, оборонные компании с ростом выручки 40%+ — это цифры, ради которых контрарианское инвестирование стоит дискомфорта.
Обгонит ли Европа США за следующие 12 месяцев? Понятия не имею. Но мне и не нужно чтобы обгоняла. Нужно чтобы закрыла часть 32% оценочного разрыва. Даже частичная переоценка даст 15-20% доходности отсюда.
И эта математика меня устраивает.