Вопрос, который задаёт каждый новичок
Вы открываете брокерское приложение и видите колл-опцион AAPL со страйком $200, торгующийся по $8,50. Акция Apple стоит $205. Вы делаете расчёт: $205 минус $200 равно $5. Почему же опцион стоит $8,50? Откуда взялась разница в $3,50?
Этот вопрос ставит в тупик почти каждого начинающего трейдера. Ответ меняет то, как вы думаете о каждой сделке. Как только вы чётко увидите два компонента цены опциона, вы перестанете переплачивать за контракты и начнёте принимать более взвешенные решения.
Два компонента цены любого опциона
Каждая премия опциона — цена, которую вы платите при покупке или получаете при продаже — состоит ровно из двух частей:
Премия опциона = Внутренняя стоимость + Временная стоимость
Эта формула применима к любому опциону: коллам и путам, коротким и длинным, дешёвым и дорогим. Два числа всегда в сумме дают общую премию. Понимание каждого из них даёт вам рентгеновское зрение — вы видите, за что именно платите.
Внутренняя стоимость: реальная часть
Внутренняя стоимость — это простая часть. Это то, сколько стоил бы опцион при немедленном исполнении прямо сейчас.
Для колл-опциона: Внутренняя стоимость = Цена акции минус Цена страйка (или ноль, если результат отрицательный).
Для пут-опциона: Внутренняя стоимость = Цена страйка минус Цена акции (или ноль, если результат отрицательный).
Вернёмся к примеру с AAPL. Apple торгуется по $205, мы смотрим на колл со страйком $200. Если вы исполните этот опцион прямо сейчас, то купите акции по $200 и сразу продадите их на рынке по $205. Это фиксирует $5 на акцию. Эти $5 — и есть внутренняя стоимость: реальная, ощутимая, рассчитываемая.
Опционы с внутренней стоимостью называются «в деньгах» (ITM). Колл $200, когда AAPL стоит $205, находится в деньгах на $5.
Опционы без внутренней стоимости делятся на две группы. Опционы «на деньгах» (ATM) имеют страйк, равный текущей цене акции — внутренняя стоимость практически равна нулю. Опционы «вне денег» (OTM) имеют страйк, которого акция ещё не достигла — внутренняя стоимость тоже равна нулю. Колл AAPL со страйком $210 при цене акции $205 не имеет никакой внутренней стоимости.
Ключевое правило: внутренняя стоимость никогда не может быть отрицательной.
Временная стоимость: плата за возможность
Если у колла AAPL $200 есть $5 внутренней стоимости, почему он торгуется по $8,50, а не по $5?
Дополнительные $3,50 — это временная стоимость. Это премия, которую рынок берёт за шанс того, что опцион станет ещё более ценным до экспирации.
При 45 оставшихся днях по контракту у Apple ещё есть время вырасти до $215 или $220. Этот потенциальный рост имеет реальную стоимость — не потому что он уже произошёл, а потому что он может произойти. Чем больше дней до экспирации, тем больше возможностей для выгодного движения и тем больше временная стоимость опциона.
Временную стоимость также называют внешней стоимостью. Оба термина взаимозаменяемы.
Вот сравнение с опционом ATM, делающее это наглядным. Когда AAPL стоит ровно $200 и колл $200 торгуется по $5,20, внутренняя стоимость равна нулю — опцион не имеет немедленной ценности исполнения. Однако он стоит $5,20. Каждый доллар этой премии — временная стоимость. Рынок платит исключительно за возможность того, что Apple вырастет выше $200 до экспирации.
Теперь посмотрим на OTM-опцион: колл AAPL со страйком $210, при акции по $205, торгуется по $2,10. Внутренняя стоимость равна нулю. Временная стоимость составляет $2,10 — всю премию. Вы платите $2,10 за шанс того, что Apple вырастет более чем на $5 в оставшееся время.
Почему опционы ATM имеют максимальную временную стоимость
Вот что удивляет большинство новичков: опционы «на деньгах» несут больше временной стоимости, чем любой другой страйк, и ITM, и OTM.
Подумайте почему. Опцион ITM уже имеет большую часть своей стоимости зафиксированной в виде внутренней стоимости — исход остаться в деньгах достаточно определён, поэтому компонент временной стоимости сокращается. Глубокий OTM-опцион практически не имеет шансов стать прибыльным, поэтому рынок тоже не приписывает ему большую временную стоимость.
ATM-опцион находится ровно на переломной точке. Исход максимально неопределён. Он может истечь бесполезным или оказаться значительно в деньгах. Максимальная неопределённость равна максимальной временной стоимости.
Эффект теты: распад временной стоимости в действии
Временная стоимость не исчезает с постоянной скоростью. Она ускоряется по мере приближения экспирации — это и есть распад тета.
Рассмотрим 90-дневный ATM-опцион с $5,00 временной стоимости. В типичном сценарии:
В первые 30 дней опцион теряет примерно $1,00 временной стоимости. В следующие 30 дней — ещё примерно $1,50. В последние 30 дней — оставшиеся $2,50.
Одна и та же сумма временной стоимости разрушается в три-четыре раза быстрее в последний месяц, чем в первый.
Однажды я держал OTM-колл три недели, пока акция ничего не делала. Акция была в боковике, но мой опцион потерял $180. Это чистый временной распад в действии. Акции не нужно было падать, чтобы причинить мне убыток — ей просто нужно было не двигаться достаточно быстро.
Полный пример ценообразования: колл Apple $200
Давайте построим полную картину для трёх сценариев AAPL, при акции по $205, 45 дней до экспирации:
Сценарий 1 — ITM колл со страйком $200: Цена опциона: $8,50 Внутренняя стоимость: $5,00 (акция на $5 выше страйка) Временная стоимость: $3,50 ($8,50 минус $5,00)
Сценарий 2 — ATM колл со страйком $205: Цена опциона: $5,20 Внутренняя стоимость: $0 (страйк равен цене акции) Временная стоимость: $5,20 (100% премии — временная стоимость, максимум)
Сценарий 3 — OTM колл со страйком $210: Цена опциона: $2,10 Внутренняя стоимость: $0 (акция не достигла страйка) Временная стоимость: $2,10 (100% премии — временная стоимость)
Ваша точка безубыточности на экспирации всегда равна страйку плюс уплаченная премия. Для колла $200, купленного за $8,50, Apple должна достичь $208,50 только чтобы вы вышли в ноль. Не $200 — именно $208,50.
Что это означает для вашей стратегии
Понимание внутренней и временной стоимости меняет то, как вы оцениваете каждую сделку.
Когда вы покупаете опцион, вы одновременно покупаете две разные вещи: внутреннюю стоимость (которую уже поддерживает акция) и временную стоимость (которая тает ежедневно независимо от движения акции). Первая часть сохраняет ценность, пока акция остаётся выше вашего страйка. Вторая разрушается независимо от того, движется акция или нет.
Глубокие ITM-опционы имеют больше внутренней стоимости и меньше временной. Они ведут себя больше как сама акция. Глубокие OTM-опционы — почти полностью временная стоимость — высокое плечо при большом движении, но быстрый распад, если движения нет.
Ценообразование опционов становится интуитивным, как только вы перестаёте видеть премию как единое число и начинаете видеть два отдельных, управляемых компонента — один основан на текущем положении акции, другой на том, куда она может двинуться до истечения времени.