68,6 миллиона контрактов в день. Таков среднесуточный объём торгов опционами в США в Q1 2026 — новый исторический рекорд, рост на 13,6% год к году. Прежде чем отмахнуться от этой цифры как от статистической мелочи, объясню, почему она многое говорит о структуре рынка и как влияет на позиционирование перед майской экспирацией.
Рекорд в контексте
Рынок опционов рос последнее десятилетие, но ускорение 2025–2026 годов иное по своей природе. Дело не просто в большем объёме — это структурный сдвиг в том, кто торгует и чем торгует.
0DTE-опционы — контракты, истекающие в день покупки — сейчас составляют 45% всего объёма. Год назад эта цифра была около 35%. Розничный инвестор открыл для себя внутридневные экспирации как инструмент высококредитного спекулирования. Порог входа низкий, плечо огромное, а ежедневный сброс создаёт петлю, удерживающую участие на высоком уровне.
Это важно для всего рынка по причине, никак не связанной с P&L розничного трейдера. Речь идёт о гамма-экспозиции.
Гамма-риск и проблема маркет-мейкеров
Когда 45% дневного объёма опционов истекает в тот же день, совокупная открытая позиция по ценам исполнения создаёт огромную гамма-экспозицию для маркет-мейкеров. Маркет-мейкеры — это противоположная сторона розничных 0DTE-сделок. Они получают премию и хеджируют дельту в течение дня.
Дельта-хеджирование в масштабе — механический и направленный процесс. Когда рынок движется к концентрации коротких гамма-позиций — уровню цены, где сосредоточено много 0DTE-коллов или путов, — маркет-мейкеры вынуждены покупать на росте или продавать на падении для поддержания хеджа. Это усиливает движение.
Я отслеживаю данные по гамма-экспозиции от дилеров первого уровня. В недели с высокой концентрацией 0DTE вблизи круглых уровней — SPX 5200, 5250, 5300 — внутридневные движения усиливались на 30–50 базисных пунктов сверх того, что объяснялось бы фундаментальными новостями. Хвост опционов виляет акционной собакой.
Майская экспирация добавляет ещё один слой. Ежемесячная и квартальная экспирации концентрируют открытый интерес так, как 0DTE в одиночку не может. Маркет-мейкеры, управляющие одновременно внутридневными и более длинными книгами, сталкиваются с составной гамма-экспозицией, особенно в последние два торговых дня перед месячной экспирацией.
Что на самом деле сигнализирует рекордный ADV
68,6 миллиона контрактов в день говорят мне о трёх вещах.
Во-первых, неопределённость повышена. Опционы — это страховка. Когда ADV растёт на 13,6% год к году, пока рынок акций находится на исторических максимумах, это означает, что инвесторы платят больше за защиту на бо́льшей базе позиций. Это не бычья самоуспокоенность — это хеджированная экспозиция. Умные деньги длинные по акциям и одновременно покупают хвостовую защиту. Я поступаю так же.
Во-вторых, спекуляция ритейла на пиковых уровнях цикла. 0DTE на уровне 45% объёма — это не институциональное управление риском. Это розница, часто на маржинальных счетах, торгующая 0DTE как замену ставкам на спорт. Высокое участие ритейла в опционах — контрарианский сигнал. Это не значит, что вершина неминуема, но повышает вероятность того, что при резком движении вниз принудительные ликвидации по широкой розничной аудитории произойдут одновременно.
В-третьих, институциональный спрос на хеджирование растёт. За шумом 0DTE я вижу данные по длиннодатированным путам — тенор 30–90 дней — растущим в номинальном выражении. Институции покупают хвостовые хеджи при более высокой подразумеваемой волатильности, чем шесть месяцев назад. Рынок не игнорирует риски, встроенные в назначение Уорша, устойчивый CPI выше 3,5% и нефть выше $100.
Преимущество ликвидности
Вот контринтуитивная часть: рекордный ADV — это на самом деле хорошие новости для исполнения. Тайтовые спреды bid-ask — прямая функция более глубоких книг ордеров. Я сравниваю качество исполнения сейчас с Q3 2024, когда ADV опционов был около 58 миллионов контрактов в день — текущая среда даёт мне на 15–20% лучшие заполнения по большинству позиций со спредами с ограниченным риском.
Моё позиционирование перед майской экспирацией
Учитывая рекордный ADV, высокое участие ритейла в 0DTE и растущий институциональный спрос на хеджирование, мой подход к окну экспирации прост.
Я продаю спреды с ограниченным риском — прежде всего кредитные спреды на имена с IV-рангом выше 60 и при наличии направленного взгляда. Продажа премии в среде с высоким ADV позволяет захватить повышенную подразумеваемую волатильность, которую создал институциональный спрос на хеджирование. При этом ограниченный риск означает, что я не подвержен хвостовым движениям, которые может создавать гамма-усиление 0DTE.
Голые опционы исключены полностью. Гамма-динамика означает, что неожиданные движения — особенно к ключевым ценовым уровням — могут быть быстрее и крупнее, чем предсказывают модели исторической волатильности.
68,6 миллиона — не просто веха рынка. Это структурная карта того, кто находится на рынке, чего они боятся и где находятся точки механического давления. Я использую её соответственно.
— Руслан Аверин, averin.com